20180528-中原证券-本周策略观点_以产能周期和库存周期的角度_顺势而为_8页_922kb

证券研究报告周策略总结

核心内容概览

本报告由中原证券分析师王哲撰写，研究助理林思闪协助完成，旨在从产能周期和库存周期两个角度出发，分析当前市场环境，并提出相应的配置建议。报告指出，当前市场在经历多次黑天鹅事件冲击后处于阶段性底部，建议投资者关注结构性机会，均衡配置大市值龙头股、大盘蓝筹及成长风格行业。

主要观点与关键信息

1. 信用债违约对股市边际影响将趋于减弱

• 信用债违约情况：2018年至今已有21只债券违约，涉及金额超过190亿元，违约数量和规模较去年翻倍。
• 违约原因：主要集中在负债率高、偿债能力弱的公司，反映整体紧信用环境下企业融资困难。
• 影响趋势：随着工业经济仍处于产能扩张期，以及央行可能通过降准释放流动性支持民企再融资，信用债违约对股市的边际影响将逐步减弱。

2. 产能扩张趋势未变，市场估值有望修复

• 产能扩张表现：2017年起工业企业营收增速高于总资产增速，显示供需状况改善，产能过剩现象正在被供给侧改革有效化解。
• 行业表现：供需两旺的行业包括电力电网、纺织制造、医药、食品饮料、房地产和新兴产业的基础设施专用设备搭建等。
• 估值修复预期：大盘蓝筹股经历大幅回调后，估值修复空间较大，未来有望回归贸易战前的3300点附近。

3. 库存周期：政策对实体经济运行产生干扰

• 库存周期阶段划分：通过存货增速和净利润增速判断库存周期阶段，如被动去库存、主动去库存等。
• 周期轮动加快：自2017年2月起，库存周期轮动速度加快，反映供给侧改革政策效果显现。
• 当前阶段：截至2018年3月，市场处于被动去库存阶段，企业利润率开始回升，显示需求增长与库存下降的良性互动。

4. 配置建议

• 自上而下选股：关注政策支持的新旧动能转化方向及产能周期变化。
• 配置方向：
  1. 大市值龙头股：传统经济行业集中度提升，强者恒强；新兴产业中，大市值公司业绩增速高，估值与业绩匹配度好。
  2. 大盘蓝筹股：盈利能力稳健，经历回调后估值修复空间大，相对成长风格更具吸引力。
  3. 成长风格行业：重点关注医药股（受益于政策红利）和TMT行业（盈利回升持续性强）。

风险提示

• 经济下滑超预期：若经济增速不及预期，可能对股市造成压力。
• 去杠杆超预期：政策执行力度加大可能影响企业融资环境。
• 美债收益率上行超预期：可能对市场风险偏好产生负面影响。

附录：图表与表格说明

图表目录

• 图1：申万风格指数周涨跌幅，显示低估值绩优大盘股跌幅最深。
• 图2-4：展示企业通过投资扩产、营收增速高于资产增速、产能过剩化解趋势。
• 图5-7：库存周期阶段划分及对应经济周期关系，说明当前处于被动去库存阶段。

表格目录

• 表1：供需两旺的中信一二级行业，列出各行业营收增速、资本支出、在建工程、固定资产同比增速。
• 表2：供给侧改革下库存周期轮动加快，展示不同时期库存与利润趋势及周期阶段。

结论

本报告综合分析了信用债违约、产能周期与库存周期对当前股市的影响，认为市场处于阶段性底部，估值有望修复。建议投资者从政策导向和行业周期出发，关注大市值龙头股、大盘蓝筹及成长行业，把握结构性机会，同时警惕政策和经济超预期风险。