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信用债周报总结（2018年5月28日）

核心内容

本周（5.21-5.25）信用债市场整体呈现净融资额为负、收益率有升有降、信用利差变化复杂的特点。以下为详细内容：

一级市场情况

1.1 信用债发行

• 总发行额：844.20亿元，环比减少128.84亿元。
• 总偿还额：1197.03亿元，环比增加75.72亿元。
• 净融资额：-352.83亿元，较上周小幅下降。

各品种发行情况：

• 短融：发行420.5亿元，偿还625亿元，净融资-204.5亿元。
• 中票：发行236.7亿元，偿还404.7亿元，净融资-168亿元。
• 企业债：发行5亿元，偿还120.81亿元，净融资-115.81亿元。
• 公司债：发行271亿元，偿还46.52亿元，净融资224.48亿元。

1.2 发行利率

• 交易商协会指导利率：有升有降，1年期AAA级下降1BP，3年期AAA级下降2BP，5年期AAA级下降2BP。
• 实际发行利率：短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率均上升，其中中票上升幅度最大（60.85BP）。

各品种实际发行利率变化：

• 短融：加权平均利率4.66%，环比上升22BP。
• 中票：加权平均利率5.39%，环比上升60.85BP。
• 企业债：加权平均利率7.98%，环比上升38BP。
• 公司债：加权平均利率5.46%，环比上升32.93BP。

二级市场情况

2.1 到期收益率

• 国债收益率：1年期上升5.38BP，3年期上升5.05BP，5年期下降8.27BP，7年期下降5.77BP，10年期下降9.73BP。
• 信用债收益率：
  • 中短融：1年期AA和AA-上升11.06BP，AAA下降1.94BP；3年期AAA下降10.02BP，AA-下降1.02BP；5年期AAA下降13.32BP，AA-上升2.68BP。
  • 企业债：3年期AAA下降7.93BP，AA-下降1.02BP；5年期AAA下降13.32BP，AA-上升2.68BP；7年期AAA上升30.89BP，AA-上升5.89BP。
  • 城投债：3年期AAA下降5.15BP，AA-上升8.85BP；5年期AAA下降10.38BP，AA-上升4.62BP；7年期AAA上升1.1BP，AA-上升4.9BP。

2.2 信用利差

• 中短融：1年期AAA利差收窄7.32BP，AA+利差收窄5.32BP，其余等级利差扩大5.68BP；3年期AAA利差收窄15.07BP，其余等级利差变化不一；5年期AAA利差收窄5.05BP，AA+利差收窄2.95BP，AA利差扩大2.95BP，AA-利差扩大10.95BP。
• 企业债：3年期AAA利差收窄15.07BP，其余等级利差变化不一；5年期AAA利差收窄5.05BP，AA+利差收窄2.05BP，AA利差扩大2.95BP，AA-利差扩大10.95BP；7年期AAA利差扩大10.95BP，AA+扩大6.55BP，AA扩大5.66BP，AA-扩大10.66BP。
• 城投债：3年期AAA利差收窄10.2BP，AA+利差收窄14.2BP，AA利差收窄7.2BP，AA-利差扩大3.8BP；5年期AAA利差收窄2.11BP，AA+利差收窄0.11BP，AA利差扩大4.89BP，AA-利差扩大12.89BP；7年期AAA利差扩大4.67BP，AA-利差扩大10.67BP，其余等级利差均扩大5.67BP。

主要观点

• 净融资额为负：本周信用债市场净融资额为-352.83亿元，较上周下降，显示市场融资压力。
• 发行量减少，偿还量增加：发行量减少，偿还量增加，导致净融资额为负。
• 收益率整体上升：除部分长期限品种外，多数信用债收益率上升，反映市场风险偏好下降。
• 信用利差变化复杂：中短期信用利差有所收窄，但部分等级利差扩大，显示市场对低评级债券的避险情绪增强。

关键信息

• 净融资额：-352.83亿元，较上周下降。
• 国债收益率：5年期国债收益率下降9.73BP，10年期国债收益率下降9.73BP。
• 信用债收益率变化：多数品种收益率上升，部分品种如中短融1年期AAA级、企业债3年期AAA级、城投债3年期AAA级等出现收窄。
• 信用利差变化：中短融、企业债、城投债的信用利差有升有降，低评级利差扩大趋势明显。

图表与数据来源

• 图1：信用债发行及净融资
• 图2：非金融企业短融发行量及净融资额
• 图3：中票发行量及净融资
• 图4：企业债发行量及净融资额
• 图5：公司债发行量及净融资
• 图6：信用债各品种成交量
• 表1-表11：各品种收益率及利差变化数据

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究员，北京大学概率统计系硕士。

风险提示

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