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中原证券晨会总结（2017年4月14日）

核心内容概述

中原证券晨会报告聚焦于**万华化学（600309）**的投资机会点评，分析其2016年年报表现及2017年一季度的业绩预期。报告指出，万华化学在MDI和石化业务方面均取得显著增长，未来有望通过新材料业务进一步提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点与关键信息

一、2016年业绩表现亮眼

• 营业收入：301亿元，同比增长54.42%
• 净利润：36.79亿元，同比增长128.57%
• EPS：1.61元，同比增长显著
• MDI业务：全年收入164.17亿元，同比持平，贡献毛利66.69亿元，同比增长22.34%
• 石化业务：全年收入82.61亿元，同比增长389%，贡献毛利11.73亿元，同比增长396.86%

二、MDI业务高景气持续

• MDI价格大幅上涨：纯MDI和聚合MDI全年分别上涨57%和98%
• 全球市场份额：万华化学MDI产能达180万吨，占全球市场25%，国内市场份额超过50%
• 行业格局：MDI行业呈现寡头垄断，竞争有序，万华具备较强的控价能力和盈利能力
• 未来展望：全球新增产能接近停滞，行业高利润格局有望维持，MDI价格继续上涨将带动业绩增长

三、石化业务开始发力

• 石化项目：包括75万吨丙烷脱氢（PDH）和100万吨C4深加工，终端产品涵盖丙烯酸、丙烯酸酯、环氧丙烷等
• 产能利用率：PDH项目自2016年6月起基本实现满产，带动下游产品价格上涨
• 产品价格：丙烯酸及丙烯酸酯涨幅接近50%，环氧丙烷上涨20.5%
• 盈利前景：石化项目一体化程度高，成本优势明显，未来盈利空间广阔

四、新材料业务成为新增长点

• 业务布局：公司成立六大事业部，重点发展特种化学品业务，包括TPU、SAC、PC、ADI、特种胺、水性表面材料树脂等
• 毛利率：新材料业务多为细分领域稀缺品种，毛利率较高，进口替代空间大
• 2016年表现：特殊化学品收入14.97亿元，同比增长53.93%；功能材料收入12.34亿元，同比增长22.32%
• 未来规划：计划投产1.5万吨IPDI装置、20万吨PC、10万吨水性表面材料树脂、3万吨SAP等项目，进一步增强盈利能力

五、盈利预测与投资建议

• 2017年EPS预测：2.40元
• 2018年EPS预测：2.67元
• 估值：以2017年4月13日收盘价29.29元计算，对应PE为12.20倍
• 投资评级：维持“买入”评级

六、风险提示

• 油价大幅下跌：可能影响石化业务成本和利润
• 新材料业务进展低于预期：可能影响未来业绩增长

新股申购信息

• 新经典：申购代码732096，申购价格21.55元
• 世运电路：申购代码732920，申购价格15.08元
• 钧达股份：申购代码002865，申购价格9.05元

市场动态

• 贸易数据：中国3月贸易顺差1643.42亿元，前值为逆差603.6亿元，一季度贸易顺差4549.4亿元，收窄35.7%
• 货币政策：央行净投放700亿元，Shibor利率有所波动
• 上市公司分红：新华社呼吁建立A股市场现金分红的刚性制度安排

附图说明

• 全球MDI产能格局：展示万华化学在全球MDI市场的地位
• MDI产能、产量及开工率：反映公司MDI业务的产能利用情况
• 万华烟台工业园：介绍其一体化园区管理理念及产业集群优势
• 市场数据：包含2017年2月27日股市数据及趋势分析

总结

万华化学凭借MDI和石化业务的双重驱动，在2016年实现业绩大幅增长。MDI价格持续上涨，石化业务产能利用率提升，为公司带来稳定收益。同时，新材料业务的快速发展成为新的利润增长点，公司未来盈利空间广阔。投资方面，维持“买入”评级，但需关注油价波动及新材料业务进展风险。