20210425-华安证券-中装转2投资价值分析_10页_806kb

报告摘要

中装转2投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对深圳市中装建设集团股份有限公司发行的可转换公司债券“中装转2”进行了详细的投资价值分析，涵盖发行安排、条款设定、上市价格预测、正股基本面分析及风险提示等内容。报告旨在评估中装转2的投资潜力，并为投资者提供参考意见。

主要观点

发行安排
中装转2于2021年4月16日进行网上申购，总发行规模为11.6亿元，占公司当前市值的约25.70%。发行过程包括多个关键时间节点，如刊登公告、优先配售、网上申购、中签率确定等。
债券条款
中装转2存续期为6年，联合评级为AA/AA。下修条款为15/30，85%；赎回条款包括到期赎回（112%）和提前赎回（130%）；回售条款则设置了条件回售和法定回售机制。票面利率为0.30%至2.00%。
债性与股性指标
债底价值为89.70元，初始平价为101.90元，平价溢价率为-1.86%。根据相对价值法，预计上市价格在109元左右，转股溢价率在5%-10%之间。
正股基本面
中装建设深耕建筑装饰行业，拥有丰富的资质和项目经验，2019年实现营业收入48.59亿元，同比增长17.20%。公司承建项目多次获得鲁班奖等重大奖项，品牌效应显著，客户资源广泛。
盈利能力与疫情影响
尽管2020年上半年受疫情影响，ROA、ROE、EPS等指标大幅下降，但公司综合毛利率逆势提高至17.32%，显示较强的盈利能力和成本控制能力。
流动性和回款风险
公司应收账款及合同资产占流动资产比例达75.19%，垫款规模较大，存在回款风险和减值损失风险。2020年前三季度减值损失合计0.66亿元，占营业利润的25.16%。
募投项目与资金使用
本次募集资金净额拟用于建筑施工工程、五沙（宽原）大数据中心建设及补充流动资金，若资金不足，将由公司自有资金填补。
投资建议
报告建议投资者关注中装转2的上市价格，若价格合理，可考虑积极投资。

关键信息

募投项目资金分配

建筑施工工程：4.5亿元
五沙（宽原）大数据中心：4亿元
补充流动资金：3.1亿元

公司资质与业务

建筑资质涵盖工程承包、工程设计、陈列展览等多个领域，均为最高等级。
装饰施工业务占总营业收入的96.05%，是公司主要收入来源。
公司拥有丰富的人才储备，88.35%的员工具备大学专科及以上学历，一级建造师95名，二级建造师14名。

营收与订单情况

2020年9月，公司新签订中大型项目合同130个，合同金额达34.63亿元。
在建项目涉及金额34.63亿元，预计后续投资17.48亿元。

疫情影响与恢复情况

2020年上半年，营业收入同比下降11.71%，但三季度业务恢复良好，综合毛利率提高，盈利优势扩大。

流动性压力

公司刚性债务余额15.7亿元，加上在建项目投资需求，对公司流动性形成一定压力。

风险提示

项目垫款风险：公司应收账款及合同资产占流动资产比例较高，存在回款不及时和减值损失风险。
募投项目盈利风险：若募投项目未能达到预期收益，可能影响公司整体财务状况。

结构化总结

发行安排

时间表：
- T-2（4月14日）：刊登相关公告
- T-1（4月15日）：原A股股东优先配售股权登记日
- T（4月16日）：发行首日，网上申购日
- T+1（4月19日）：中签率公告，摇号抽签
- T+2（4月20日）：中签号码公示，缴款日
- T+3（4月21日）：确定配售结果
- T+4（4月22日）：发行结果公告，募集资金划付