中装建设：战略转型切入IDC的建筑装饰企业，申购建议，积极参与-20210416-天风证券-10页_531kb

报告摘要

中装建设可转债申购总结

核心内容概述

中装建设是一家以建筑装饰为主，融合幕墙、建筑智能化、园林等业务的综合服务商，正通过战略转型切入IDC（互联网数据中心）领域，以拓展业务范围并提升公司竞争力。公司于2021年4月16日发行可转债“中装转2”，发行规模为11.6亿元，评级为AA/AA，转股价为6.33元，预计上市价格为111元左右，建议积极参与申购。

主要观点

可转债基本要素
- 代码：127033.SZ
- 证券简称：中装转2
- 发行额：11.6亿元
- 期限：6年
- 转股价：6.33元
- 转股价值：100.63元
- 债底：89.74元
- 市场预期溢价：10%
- 首日配售规模预计为80%，中签率约为0.0026% - 0.0033%
行业背景与前景
- 建筑装饰行业是建筑业的末端，具有需求可持续性，细分领域包括公共建筑、住宅装饰和幕墙装饰。
- 2019年行业总产值为4.486万亿元，同比增长6.3%，占GDP的4.8%，行业空间广阔。
- 城镇化率持续提升，未来有望带动基建和房地产发展，从而支撑建筑装饰市场需求。
- 基建投资（不含电力）累计同比增长36.6%，房屋竣工面积同比增速较高，中短期需求有望提振。
公司基本面分析
- 2020年营业收入54.77亿元，同比增长12.72%，归母净利润2.85亿元，同比增长15.10%。
- 装饰业务贡献公司97.89%的营收，园林业务占比2.11%。
- PE(TTM)为16.12倍，低于万得一致预期的12.06倍，估值水平较低。
- 股权质押比例为21.67%，股权结构较为集中，前两大股东合计持股34.52%。
募集资金使用计划
- 11.6亿元用于以下项目：
  - 建筑施工工程项目建设：4.5亿元
  - 五沙（宽原）大数据中心项目：4.0亿元
  - 补充流动资金：3.1亿元
- 募投项目旨在提升公司核心竞争力，增强财务实力，支持业务扩张。
战略转型与业务协同
- 公司通过参股赛格物业、收购嘉泽特，布局物业管理业务，与建筑装饰业务形成协同效应。
- 战略转型切入IDC业务，通过控股顺德宽原，布局大数据中心项目，未来增长空间较大。

关键信息

可转债申购建议：积极参与
中签率预测：0.0026% - 0.0033%
风险提示：
- 下游住房、基建增速不及预期
- 项目回款风险
- 物业管理和IDC业务推进及业绩不达预期
- 可转债价格波动或低于面值
- 转股可能带来的每股收益和净资产收益率摊薄
- 信用评级变化风险
- 正股波动风险
- 上市收益溢价低于预期
市场表现：
- 2021年4月14日，正股下跌0.47%，行业指数下跌3.31%，万得全A下跌3.57%。
- 近100年波动率为39.49%，股票弹性一般。
行业趋势：
- 建筑装饰行业集中度持续提升，头部企业受益。
- 公司在全国拥有广泛的区域营销网络，具备跨区域经营能力。
公司业务结构：
- 装饰业务占比高，物业和IDC业务作为新增长点。
- 公司拥有多个一级资质，可承接大型IDC项目。
估值分析：
- 公司PE(TTM)为16.12倍，在收入相近的同业中偏高，但低于万得一致预期。
- 市值为45.96亿元，高于行业平均水平。