20180501-广发证券-中顺洁柔-002511.SZ-产品+渠道提升竞争力_享受行业赛道优势_25页_2mb

中顺洁柔（002511.SZ）总结

核心内容

中顺洁柔是一家专注于生活用纸领域的A股上市公司，凭借产品结构调整和渠道建设，公司具备较强的市场竞争力。随着二胎政策的开放和消费升级，中国生活用纸行业增长潜力巨大，预计未来将继续保持较快增长。

主要观点

• 行业增长潜力大：2009-2016年中国生活用纸市场规模复合增速达10.2%，预计未来将向千亿市场迈进。
• 市场集中度提升：CR4约为35.59%，行业落后产能淘汰及先进产能投放将加速市场份额向龙头企业集中。
• 产品与渠道双轮驱动：公司通过差异化、多品类战略提升市场定价能力，同时加强渠道建设，提高市场占有率。
• 成本压力缓解：木浆价格波动可向下游传导，公司2017年提价14%，缓解成本压力，提升盈利能力。
• 产能全国布局：公司目前产能已达65万吨，未来5年每年计划投放10万吨，总产能将向百万吨迈进。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年主营业务收入分别为56.87亿、70.59亿和87.19亿，归母净利润分别为4.29亿、5.44亿和6.93亿，当前市值对应2018年24.85xPE，维持“买入”评级。

关键信息

行业背景

• 市场增长：2009-2016年中国生活用纸市场规模复合增速达10.2%，向千亿市场迈进。
• 人均消费量：2016年中国大陆生活用纸人均消费量为5.7千克/年，远低于发达国家。
• 消费结构变化：中高端生活用纸需求逐年上升，2016年中高端生活用纸占比已超过30%。
• 产能利用率：2016年行业产能利用率约为76%，保持稳定。

公司情况

• 品牌与产品：拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌，主打洁柔Face、Lotion、自然木系列等产品，满足不同消费需求。
• 产能分布：公司在全国设有七大生产基地，销售网络覆盖全国大部分地级城市，产品远销海外。
• 销售渠道：引入金红叶原核心营销团队，大力发展销售人员和经销商，营销网络覆盖广泛。

盈利预测

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：14.07元
• 市盈率：2018年为24.85倍
• 市净率：2018年为3.09倍
• EV/EBITDA：2018年为13.09倍

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响市场需求。
• 环保成本上升：监管趋严可能增加环保支出。
• 木浆价格上涨：可能影响公司盈利能力。
• 市场拓展不及预期：经销商持股计划实施存在不确定性。

总结

中顺洁柔凭借产品结构优化和渠道建设，有效提升了市场竞争力和盈利能力。在行业集中度提升和消费升级的背景下，公司具备良好的增长前景。尽管存在一定的市场和政策风险，但其在产能扩张、产品创新和渠道优化方面的表现，使其在行业中保持领先地位。