2018-教育出版深度报告_学龄人口进入增长周期_关注教育出版行业_22页-1mb

教育出版行业深度研究报告总结

核心内容

教育出版是中国图书出版市场中最大的门类，2017年市场规模约1100亿元，占图书市场总规模的60%以上。随着学龄人口进入增长周期，教育出版行业将迎来长期增长机会。

主要观点

• 教育出版具有需求刚性，主要受在校学生数量影响。
• 2013年起，小学在校人数触底回升，未来十年将进入增长周期。
• 教材教辅业务是教育出版的核心，其市场规模与学生数量增长呈正相关。
• 学生数量增长由出生人口增长和人口流入共同驱动，山东、江苏、广东等省份增长潜力较大。
• 教材教辅业务收入增长不仅依赖学生数量，还受到人均用书量、单册码洋和折扣率等因素影响。
• 教材教辅业务毛利率稳定或缓慢上升，反映行业盈利能力较强。

关键信息

教育出版市场概况

• 2017年我国图书市场总规模约为1800亿码洋，其中教育出版市场规模约1100亿码洋。
• 教育出版主要包括教材和教辅两个板块，其中教材教辅占总收入的50%以上。
• 教材教辅业务具有较高的进入门槛，业务存续性强，主要由省属出版社和新华书店完成。

学生规模与增长趋势

• 2016年全国K12在校学生规模为1.66亿人，2017年增长至1.69亿人。
• 学生规模增长趋势预计将持续，未来十年将进入增长周期。
• 小学生数量占比持续上升，初高中学生数量占比下降，预计未来初高中学生数将有所回升，带动用书量增长。

教材教辅业务分析

• 教材教辅业务收入增长主要由学生数量增加、人均用书量提升、码洋上涨和折扣率下降共同推动。
• 中南传媒、凤凰传媒、山东出版等公司具备较强的自主教材开发能力，对省内市场有较强的掌控力。
• 教材教辅业务毛利率普遍稳定或缓慢上升，反映盈利能力较强。

上市公司对比

• 中南传媒：2018年上半年业绩受教辅政策影响，下半年有望企稳。出版业务毛利率提升，发行业务毛利率下降，但预计会有所回升。
• 凤凰传媒：上半年业绩略低于预期，但通过内部调整和业务优化，预计未来将重回增长趋势。
• 城市传媒：上半年业绩略超预期，主业增长强劲，预计未来有望持续增长。

投资逻辑

• 行业共性增长极：K12在校学生数增加和学生结构优化将推动教育出版市场增长。
• 公司个性增长极：强化省内市场渗透和自主品牌教辅能力，提升人均用书量和教辅占比，提高业务收入。
• 推荐公司：中南传媒、凤凰传媒、城市传媒；建议关注山东出版。

风险提示

1. 教材统编政策范围扩大可能对自主教材业务造成一定冲击。
2. 新生儿数量大幅下滑可能影响未来教育出版的学生基础。

估值与财务状况

• 出版发行集团普遍拥有充足的现金储备和稳定的现金流。
• 固定资产账面价值低于市场公允价值，具有较强的估值支撑。
• 2018年9月18日，出版板块估值对比显示中南传媒、凤凰传媒等公司估值相对合理。

结论

教育出版行业未来十年将进入增长周期，具备较强的市场需求和盈利潜力。建议关注具备较强自主教材开发能力和省内市场渗透能力的公司，如中南传媒、凤凰传媒、城市传媒及山东出版。