传媒行业教育出版深度报告：学龄人口进入增长周期，关注教育出版行业-20180919-华泰证券-22页-1mb

教育出版行业深度研究报告总结

核心内容概览

教育出版是中国图书出版市场中最大的门类，占整体码洋的约60%。2017年全国K12在校学生规模达1.69亿，教育出版具有需求刚性。随着新生儿数量自2010年起稳定增长，K12在校学生规模预计将在未来十年进入增长周期，这将为教育出版行业带来长期增长动力。

主要观点

• 行业增长潜力大：K12在校学生规模止跌回升，进入增长周期，教育出版业务将随之增长。
• 政策影响趋缓：随着教辅政策影响减弱，行业将逐步恢复增长。
• 学生规模与增长潜力：山东、江苏、广东等省份因出生人口增长和人口流入，具备较大的学生规模增长潜力。
• 出版资质与发行能力：中南传媒、凤凰传媒、山东出版等公司具备较强的自主教材开发和发行能力。
• 资产估值支撑：出版发行集团普遍拥有充沛的现金流和稳定的资产，固定资产账面价值低于市场公允价值，具备较强的估值支撑。

关键信息

教育出版市场现状

• 2017年教育出版市场规模约为1100亿元，占图书出版市场总规模的60%。
• K12在校学生规模自2013年起触底回升，预计未来十年持续增长。
• 2016年全国出生人口达1700万，为近年来最高水平，将为教育出版市场提供增长支撑。

行业竞争格局

• 教材教辅业务是教育出版的核心，具有较高的准入门槛，主要由省属出版社和新华书店完成。
• 上市公司中，中南传媒、凤凰传媒、山东出版等拥有较强的自主教材开发能力，且覆盖范围广。
• 教材教辅发行收入由学生人数和人均用书量共同驱动，部分公司通过提升市场份额和人均用书量实现增长。

上市公司表现

• 中南传媒：2018年上半年营收和净利润同比下滑，但随着政策影响趋缓，下半年有望企稳。公司出版业务毛利率提升，金融和数字教育业务表现良好。
• 凤凰传媒：上半年业绩略低于预期，但随着教材提价和内部调整，下半年有望重回增长。公司数据业务稳定，影视和智慧教育布局进入收获期。
• 城市传媒：上半年业绩略超预期，主业增长强劲。公司新业务推进迅速，期待未来业绩释放。

风险提示

• 教材统编政策范围扩大，可能对自编教材业务产生冲击。
• 新生儿数量大幅下滑可能影响未来学生基数，进而影响教育出版市场增长。

投资建议

• 推荐公司：中南传媒、凤凰传媒、城市传媒
• 建议关注：山东出版
• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级：买入、增持、中性等

行业分析

• 市场规模：2017年图书市场总码洋约1800亿元，其中教育出版占比最大。
• 销售渠道：系统发行是主要渠道，占比约900亿元，电商渠道贡献了零售市场90%以上的增长。
• 财务状况：出版发行集团普遍拥有稳定现金流和充足现金储备，资产估值具有支撑。

结论

教育出版行业具备长期增长潜力，主要受益于学生规模增长和结构优化。具备较强自主教材开发能力和省内市场拓展能力的公司，如中南传媒、凤凰传媒、城市传媒，将在行业中占据优势地位。投资逻辑上，我们看好主业能力强、学生规模增长潜力较大的公司，建议投资者关注其未来发展。