20180918-东兴证券-中原传媒-000719.SZ-深度报告_教育出版业务经营稳健_打造河南文化旗舰企业_21页_975kb

中原传媒（000719）深度报告总结

核心内容概述

中原传媒是河南省最大的教育出版服务商，主要业务涵盖中小学教材、教辅的编制、印刷及发行业务，服务于省内中小学。公司通过两次资本运作，实现了出版、印刷、发行、物资贸易的全产业链布局，2018年更将公司名称由“大地传媒”变更为“中原传媒”，以增强品牌影响力。公司作为河南省免费教科书唯一供应商，同时是人教版等主流教材的河南省独家租型代理商，具备显著的政策与市场优势。

主要观点

• 增长稳健：公司主营收入及净利润持续增长，2018年上半年同比增长分别为7.64%和6.38%，显示出其在教育出版领域的良好盈利能力。
• 渠道优势明显：公司拥有覆盖全省城乡的128家市县新华书店和众多城乡网点，构建了三级实体渠道发行体系，包括城市文化综合体、复合式书店、校园书店及社区书店，有效提升发行效率。
• 市场潜力大：河南省作为人口和教育资源大省，其教育出版市场具有广阔的发展前景，公司单个学生教材教辅支出相对较低，存在提升空间。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司净利润分别为7.53亿元、8.06亿元、8.69亿元，对应EPS分别为0.74元、0.79元、0.85元，PE分别为9.5X、8.9X、8.2X，公司被给予“强烈推荐”评级。

关键信息

业务板块

• 发行板块：2018年上半年实现收入25.27亿元，其中教材教辅收入占比81%，一般图书收入占比14%。
• 出版板块：实现收入7.55亿元，教材教辅收入占比81%，一般图书收入占比17%。
• 印刷板块：公司拥有河南和北京两个大型印刷基地，印刷业务毛利率逐年上升。
• 物资贸易板块：以河南、北京、深圳为中心，业务辐射区域不断扩大。

财务表现

• 收入与利润：2014-2017年，公司主营收入从71.03亿元增长至81.74亿元，归母净利润从6.42亿元增长至6.93亿元。
• 毛利率：出版业务毛利率高于行业水平，发行业务毛利率低于中南传媒和山东出版。
• 现金流：经营活动现金流稳定，投资活动现金流连续为负，筹资活动现金流亦为负，但公司现金及现金等价物净增加额保持良好。

渠道建设

• 三级实体渠道：公司持续推进城市文化综合体、复合式书店、校园书店和社区书店的建设，提升实体书店网络的覆盖和运营效率。
• 校园书店计划：河南省发布“实体书店进校园”三年行动计划，公司已与70余所学校完成签约，16家校园书店建成开业，计划2018年完成全省高校及2000人以上寄宿制中学的校园书店建设。

行业对比

• 资产负债率：公司资产负债率保持稳定，略高于中南传媒，但低于山东出版。
• 资产周转率：公司资产周转率略高于中南传媒与山东出版，显示出更高的资产使用效率。
• 市场占有率：公司人教版教材在河南省义务教育阶段和高中阶段的市场占有率分别提升至64.8%和78.4%，显示出其在教材教辅领域的主导地位。

风险提示

• 政策风险：教材发行政策变化可能对公司业务产生影响。
• 市场风险：图书市场萎缩可能对公司的收入和利润造成冲击。

估值与投资评级

• 盈利预测：2018-2020年，公司营收预计分别为92.30亿元、100.69亿元、109.09亿元，净利润分别为7.53亿元、8.06亿元、8.69亿元。
• 估值：公司2018年PE为9.5X，给予12倍PE估值，对应目标价8.88元，投资评级为“强烈推荐”。

总结

中原传媒凭借其在教育出版领域的深厚积累和政策支持，构建了完善的出版发行产业链，拥有广泛的实体书店网络，具备较强的市场竞争力。公司盈利稳健，未来发展潜力大，尤其受益于河南省教材统编政策带来的市场占有率提升。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司整体经营状况良好，处于行业第一梯队，被给予“强烈推荐”投资评级。