20170927-中泰证券-世纪天鸿-300654.SZ-民营教育出版标杆_在线教育与电商是未来看点_17页_1mb

世纪天鸿（300654）总结

核心内容

世纪天鸿是一家民营教育出版标杆企业，成功登陆创业板，专注于K12教育领域，产品覆盖中小学全部学科，每年策划、发行图书7000余种，主要品牌为“志鸿优化”。公司拥有完善的立体化服务网络，覆盖30个省市自治区，拥有150余家二级代理机构和1500余家三级代理机构。

公司目前主要业务为教辅图书，占比约98%，是公司收入的主要来源。然而，公司也在积极向在线教育和电商领域拓展，未来有望成为新增长点。在线教育业务毛利率快速增长，显示出良好的盈利能力和发展潜力。

主要观点

• 行业景气度高：教辅市场在2012年后加速增长，2016年增速达13.05%，远高于图书市场整体增速。主要原因包括适龄儿童数量增加、家长教育支出增加、电商渠道促进销售。
• 营收与利润增长不一致：公司营收保持稳健增长，但利润增长承压，主要由于销售及管理费用上升。随着公司上市融资，未来有望缓解这一压力。
• 线上业务增长潜力大：公司正在推进在线教育和电商发展，通过信息化系统和教育云平台建设，提升数字化服务能力。
• 盈利预测：2017-2019年公司预计实现收入分别为3.86亿元、4.25亿元、4.68亿元，同比增长1.79%、10.07%、10.14%；归母净利润分别为3316万元、3804万元、4291万元，同比增长5.87%、14.74%、12.78%；对应EPS分别为0.47元、0.54元、0.61元。
• 风险提示：包括出版行业不景气、政策变动风险、转型升级不达预期、市场风险偏好下行等。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为任志鸿，其通过志宏教育控股公司。
• 其他重要股东包括其母亲吕宝贵、儿子任伦及弟弟任志成。

财务状况

• 公司2017年总股本为93.35百万股，流通股本为23.35百万股。
• 2017年营收为3.86亿元，同比增长1.79%；归母净利润为3316万元，同比增长5.87%。
• 毛利率相对稳定，净利率面临下滑压力，销售及管理费用率上升。
• 经营现金流整体向好，但由于业务回款周期，2017年大部分现金流在下半年体现。

业务情况

• 教辅图书业务占比达98%，是公司收入的主要来源。
• 在线教育业务占比逐渐上升，毛利率快速增长。
• 图书发行收入主要来源于单价提升，未来有望实现量价齐升。
• 电商销售模式占比小，但增长潜力大，2017年上半年占比为2.5%。

投资与募投项目

• 公司发行股票2335万股，募集资金总额1.80亿元，净额1.45亿元。
• 募投资金用于内容策划与图书发行、营销网络建设、信息化系统建设及教育云平台建设。
• 未来计划发行247个新品，涵盖高考、幼儿、学生用工具书和心理健康教育等方向。

市场与竞争

• 教辅市场占图书市场总体比例分别为30.35%和29.95%，市场规模至少在300亿元。
• 上目录产品收入占图书发行业务收入的45%-55%，但面临新华书店议价能力较强的问题。
• 非上目录产品收入与毛利率波动较大，市场竞争激烈，但公司上市后具备更强竞争力。

未来展望

• 随着二胎政策的实施，学生数量回暖，教辅市场有望继续增长。
• 公司通过信息化手段提升运营效率，拓展教育云平台，增强教育服务能力。
• 在线教育和电商有望成为未来增长点，推动公司实现新的发展。

总结

世纪天鸿作为民营教育出版标杆企业，在教辅图书领域具有显著优势，其“志鸿优化”品牌覆盖国内中小学全部学科。公司营收稳健增长，但利润增长面临一定压力，主要由于销售及管理费用上升。未来，公司有望通过在线教育和电商拓展实现新增长，同时通过信息化系统建设提升运营效率。尽管存在行业不景气、政策变动、转型升级不达预期及市场风险偏好下行等风险，但公司的发展前景仍值得期待。