2017年信用债市场12月月报：市场情绪有所恢复，债市短期有望企稳-20171204-渤海证券-15页-1mb

报告摘要

市场情绪有所恢复，债市短期有望企稳

核心内容

2017年12月信用债市场回顾显示，市场情绪有所恢复，债市短期存在企稳迹象。信用债总全价指数在11月3日至12月1日期间下跌0.75%，其中一年期以下指数微涨0.06%，而其余期限指数均下跌，7-10年期和10年期以上指数下行幅度较大，分别为2.14%和2.48%。与此同时，中债AAA级企业债收益率全线大幅上行，关键年期收益率分别上行39.49bp、35.84bp、41.94bp、43.38bp和43.15bp，6个月期收益率上行幅度最大，为45.49bp。信用利差显著走扩，而评级利差表现分化。

主要观点

市场情绪逐步恢复：11月国债收益率走势平稳，国开债收益率虽有上行，但随着国开行的发债调整和债券置换，市场情绪开始平稳，债市出现反弹迹象。
经济数据回落但韧性仍在：10月经济数据虽小幅回落，但工业增加值、工业企业利润等仍维持高位，显示经济韧性。
流动性维持紧平衡：央行继续采用“削峰填谷”操作方式，净投放4610亿元，但流动性趋紧压力仍存在，特别是临近年末。
债市趋势性机会尚未出现：尽管市场情绪有所恢复，但债市趋势性机会仍未显现，需警惕交易盘解套带来的抛压。
配置建议：建议配置高评级短久期信用债券和前期下跌明显的国开债，同时控制组合杠杆率。

关键信息

1. 信用债市场行情回顾

信用债总全价指数下跌：11月3日至12月1日，中债信用债总全价指数下跌0.75%。
企业债收益率全线上行：AAA级企业债各关键年期收益率均大幅上行，6个月期收益率上行45.49bp。
信用利差显著走扩：AAA级企业债信用利差走扩，其中5年期利差走扩49.28bp。
评级利差分化：AA与AAA级评级利差走扩，而AA+与AAA级评级利差保持稳定。

2. 宏观经济增速有所回落

工业增速回落：10月工业增加值同比增长6.2%，较上月回落0.4个百分点。
房地产投资下滑：1-10月房地产开发投资增速回落0.3个百分点至7.8%。
制造业投资低迷：制造业投资增速依然低迷，企业投资意愿不强。
基建投资增速回落：10月基建投资增速回落4.13个百分点至11.59%。
社零受拖累：社零增速受汽车和房地产类消费拖累回落0.3个百分点至10.0%。
CPI小幅回升：10月CPI同比增长1.9%，食品价格带动CPI回升，但非食品价格维持高位。
PPI同比持平但环比回落：PPI同比增速为6.9%，环比回落0.3个百分点至0.7%，预计未来面临下行压力。

3. 央行维持流动性紧平衡

净投放流动性：11月6日至12月1日，央行净投放4610亿元，维持“削峰填谷”操作方式。
货币市场利率上行：R001、R007、R014和R1M分别上行6.82bp、19.70bp、35.89bp和16.56bp，SHIBOR利率也有所上行。
M2增速回落：10月M2同比增速回落至8.8%，M1增速也降至13%，创两年新低。
社融与贷款规模下降：10月社融新增1.04万亿元，人民币贷款新增6632亿元，均较上月下降。