20150731-渤海证券-2015年信用债市场8月月报_经济企稳抑或继续下行是影响信用债中长期走势的关键_15页_1mb

报告摘要

2015年信用债市场8月月报总结

核心内容概述

2015年8月信用债市场走势受到宏观经济企稳与流动性宽松的双重影响。市场整体呈现宽幅震荡态势，收益率下行趋势有所放缓，信用利差和评级利差收窄，显示市场对高评级信用债的偏好增强。然而，中低评级城投债受到市场相对谨慎对待，且基本面和通胀压力对债券市场形成不利影响。分析师闫亚磊认为，尽管有企稳迹象，但经济能否真正企稳仍需观察政府主导的投资力度和社融数据的恢复情况。

主要观点

市场行情：信用债市场整体上涨，中长期债券涨幅较大，流动性是推动收益率下行的关键因素。
收益率走势：7月份收益率曲线出现陡峭化下行，但随着流动性转移减弱，收益率上行压力显现。
信用利差与评级利差：信用利差和评级利差收窄，市场对高评级信用债追逐明显，但对中低评级城投债仍相对谨慎。
投资策略：建议维持中长久期配置，但需根据通胀和投资复苏力度调整久期。交易型投资者应保持谨慎。

7月份债券市场回顾

企业债到期收益率走势

中债信用债总全价指数上涨0.79%，中长期指数涨幅高于中短期指数。
10年期以上指数上涨2.04%，1年期以下指数涨幅最低为0.45%。
AAA级企业债关键年期收益率全线陡峭化下行，其中1年期降幅最大为40.75bp，10年期降幅最小为18.94bp。

信用利差与评级利差变化

信用利差收窄，1年期AAA级企业债信用利差收窄幅度最大为100.57bp。
评级利差收窄，AA+与AAA级企业债利差收窄幅度高于AA与AAA级企业债。
中短期品种和高评级债券受到资金更多青睐。

城投债与产业债利差变化

AA+级城投债与产业债利差仅在1年期小幅收窄，其余关键年期利差均回升。
AA级城投债利差在1年期和3年期收窄，但5年期、7年期和10年期利差显著扩大。

宏观经济企稳趋势分析

工业增加值与工业企业利润

6月份工业增加值同比增速为6.8%，环比增长0.64%，显示经济企稳迹象。
1-6月份工业企业利润总额同比下降0.7%，但增速较前5个月有所改善。
利息支出下降提高了工业企业利润率，但盈利改善的持续性尚待观察。

固定资产投资

上半年固定资产投资同比名义增长11.4%，增速未企稳。
地方投资有所好转，但中央项目投资增速连续3个月下行。
第二产业投资增速持续下滑，第一、三产业有所回升，但整体投资企稳仍需观察。

社会消费品零售总额

6月份社会消费品零售总额增速为10.63%，较5月份回升0.5个百分点。
但消费意愿下降、未来收入信心指数下滑，显示消费回暖基础不牢。

CPI与PPI走势

6月份CPI同比上涨1.4%，食品价格上涨为主要拉动因素。
非食品价格环比上涨0.1%，显示通胀压力较小。
PPI同比下降4.8%，显示工业企业仍面临通缩压力。

央行货币政策与社融数据

7月份央行公开市场小幅净投放，货币市场资金利率继续下行。
6月份新增贷款规模显著增加，但结构不理想，中长期贷款占比下降。
社融数据有起色，但未来持续性仍需观察，宽货币向宽信用转化尚未完全实现。

投资策略建议

久期配置：维持中长久期配置，但需根据通胀和投资复苏情况调整。
信用配置：继续维持较高信用配置级别，尤其是长久期债，短久期债可适当放宽信用级别。
交易型投资者：在市场行情不明朗的情况下，应保持谨慎。

图表说明

图1：中债信用债总全价指数涨跌幅
图2：银行间AAA级企业债收益率陡峭化下行
图3：银行间AAA级企业债收益率趋势
图4：期限结构变动（AAA级企业债）
图5：信用利差走势
图6：AA+与AAA级评级利差
图7：AA与AAA级评级利差
图8：AA+级城投债与产业债利差
图9：AA级城投债与产业债利差
图10：工业增加值与利润总额增速企稳
图11：GDP增速持平
图12：投资增速与房地产投资
图13：中央与地方投资增速变化
图14：一、三产业投资增速回升
图15：民间投资显著下滑
图16：私人企业投资增速下滑
图17：商品房销售面积增速回升
图18：百城住宅价格指数回升
图19：社会消费品零售总额增速回升
图20：储户消费意愿降低
图21：消费者信心指数下行
图22：进出口金额与贸易差额
图23：CPI同比与环比增速回升
图24：猪肉价格与猪粮比回升
图25：PPI同比增速趋势
图27：央行公开市场小幅净投放
图28：同业拆借利率低位运行
图29：M2增速显著回升
图30：新增贷款规模显著增加
图31：质押式回购利率走势
图32：外汇占款增长乏力
图33：社会融资总量同比增速低位运行

投资评级说明

项目名称	投资评级	评级说明
公司评级标准	买入	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
公司评级标准	推荐	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
公司评级标准	持有	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
公司评级标准	回避	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%
行业评级标准	看好	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
行业评级标准	中性	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
行业评级标准	看淡	未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%

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