利率市场交易策略：债市松压，修复有限-20171204-上海证券-19页-1mb

债市松压 修复有限

核心内容

2017年12月4日发布的利率市场交易策略报告指出，当前经济基本面仍保持韧性，资金面维稳力度加大，债市在经历短期调整后出现上涨，但年末修复空间有限，整体维持盘整格局。报告从宏观基本面、资金面、利率产品和债市走势预判四个维度展开分析，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

• 经济仍有韧性，向好趋势不变：工业利润持续增长，PMI稳中有升，显示制造业生产扩张步伐加快，市场需求增长，但部分传统行业扩张动力减弱，需加快转型升级。
• 资金面平稳跨月：央行加大逆回购与MLF操作，对冲流动性压力，资金面维持紧平衡，年末流动性有望平稳。
• 利率产品有所修复：国债收益率曲线整体下移，国开债表现稍逊，但市场情绪有所缓和。
• 债市松压，修复有限：短期债市有所反弹，但年末表现空间有限，需等待政策变化和市场信号。

关键信息

一、宏观基本面

1. 工业利润持续改善：

   • 2017年1-10月工业企业利润同比增长23.3%，10月增速为25.1%，但受节假日影响，增速有所放缓。
   • 成本费用持续下降，企业效益明显改善，资产负债率下降。

2. PMI稳中有升：

   • 11月制造业PMI为51.8%，高于年均值，生产与新订单指数回升，显示市场需求增长。
   • 部分传统行业如石油加工、黑色金属冶炼等PMI位于收缩区间，表明行业扩张动力减弱。

3. 高频物价数据：

   • 猪肉价格稳中略升，CPI影响下降，蔬菜价格波动较大，但总体趋势偏弱。
   • 工业品价格涨幅趋缓，PPI维持高位，但基数效应下未来可能回落。

4. 房地产市场：

   • 十大城市商品房成交回落，库存有所反弹，楼市降温非行政管制能实现，需综合政策调控。
   • 房地产行业面临高房价与投机性过重的问题，对经济创新与转型构成冲击。

5. 汇率波动：

   • 人民币兑美元中间价连续下调，但基本面支撑其稳中偏升。
   • 美国经济向好，年底购汇需求增加，人民币短期承压，中长期走势仍由基本面决定。

二、资金面跟踪

1. 央行公开市场操作：

   • 上周央行逆回购操作9100亿元，净回笼400亿元，维稳意图明确。
   • 本周面临7800亿元逆回购和1880亿元MLF到期，预计央行将提前一次性超额对冲。

2. 货币市场走势：

   • Shibor先涨后跌，资金面先紧后松，流动性改善。
   • 回购利率全线回落，资金面维持平稳。

三、利率产品表现

1. 一级市场：

   • 财政部与进出口行、农发行的固息增发债中标收益率均低于中债估值，显示需求尚可。
   • 国开行部分期限债券收益率低于中债估值，反映市场对利率下行的预期。

2. 二级市场：

   • 国债收益率曲线整体下移，幅度明显，国开债表现稍弱。
   • 10年期国债一度跌破4%，但有所回落，整体上行幅度缩小。

四、债市走势预判

• 短期松压，年末修复有限：债市调整压力释放，迎来久违的上涨，但年末表现空间或有限，盘整格局或将延续。
• 利率修复受限：基础货币投放渠道变化，准备金市场利率基准抬高，货币体系利率水准逐步上升。
• 央行操作方向：需开启直购资产投放货币模式，以实现货币利率下降，但当前仍需等待政策信号。
• 监管影响：资管新规意见稿发布，强化协调监管，打破刚兑、控制杠杆、限制多层嵌套和资金池业务，但市场已部分消化利空预期。

投资策略建议

• 债市短期存在反弹机会，但年末修复空间有限。
• 市场情绪逐步缓和，需关注政策变化与流动性改善。
• 央行操作灵活，资金面平稳跨月，有助于利率下行修复。
• 未来需等待基础货币投放模式的转变，以推动利率下行。

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