20180824-东方财富证券-杉杉股份-600884.SH-2018年中报点评_锂材料业务稳定增长_高镍三元量产顺利_4页_819kb

杉杉股份2018年中报总结

核心内容

杉杉股份（600884）在2018年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，尽管经营性现金流流出较多，但公司通过锂电池材料业务、新能源汽车业务亏损收窄以及投资收益的增加，整体业绩表现良好。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现42.87亿元，同比增长11.31%。
• 归母净利润：实现4.66亿元，同比增长37.33%。
• 扣非后归母净利润：3.03亿元，同比增长18.58%。
• 投资收益：上半年投资收益达到2.6亿元，同比增加1.4亿元。
• 经营活动现金流：净流出5.27亿元，同比下降2.65亿元，主要由于客户多使用票据支付，导致现金流入存在时间差。

2. 新能源汽车行业表现

• 行业增长：2018年上半年国内新能源汽车产销分别达41.3万辆和41.2万辆，销量同比增长111.5%。
• 正极材料：上半年国内正极材料总产量12.66万吨，同比增长10%。
• 杉杉新能源业务：公司新能源汽车业务亏损明显改善，实现主营业务收入4235.12万元，同比下降38.13%；归属于上市公司股东的净利润-3849.55万元，亏损同比大幅下降。

3. 锂电池材料业务增长

• 稳定增长：锂电池材料业务实现主营业务收入33.48亿元，同比增长15%；归母净利润2.82亿元，同比增长6.67%。
• 高镍三元量产：公司启动的年产7200吨高镍三元及前驱体项目已于3月陆续投产，成为高镍三元正极材料领先企业。
• 产能扩张：10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目将在年底实现1万吨产能投产，进一步提升公司市场占有率。

4. 非新能源业务表现

• 服装业务：上半年实现主营业务收入3.75亿元，同比增长24.97%；归母净利润1883.25万元，同比增长16.03%。
• 杉杉品牌上市：6月27日，杉杉品牌公司在香港联交所主板挂牌上市，公司持有其9000万股，占总股本的67.47%。

关键信息

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2018年：营收116.82亿元，归母净利润9.86亿元，EPS 0.88元，PE 20.26倍。
  • 2019年：营收156.83亿元，归母净利润12.72亿元，EPS 1.13元，PE 15.70倍。
  • 2020年：营收190.12亿元，归母净利润14.31亿元，EPS 1.27元，PE 13.96倍。

财务比率

• 毛利率：从25.39%略有下降至24.83%。
• 净利率：从10.84%下降至8.44%。
• ROE：从8.59%提升至8.71%，预计未来将逐步提高。
• ROIC：从5.41%下降至4.93%，但预计后续将回升。
• 资产负债率：从49.58%下降至45.90%，保持在合理区间。
• P/E与P/B：分别从22.29倍和1.91倍下降至20.26倍和1.76倍，估值逐步走低。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车政策不及预期。
• 宏观经济风险：宏观经济不及预期。

结论

杉杉股份作为锂电池材料龙头企业，受益于新能源汽车行业的快速发展，其锂电池材料业务保持稳定增长，高镍三元材料量产顺利，公司未来市场占有率有望进一步提升。同时，非新能源业务如服装和投资业务表现良好，增厚公司业绩。尽管经营性现金流流出较多，但公司整体财务状况稳健，盈利能力和估值水平逐步改善，具备长期投资价值。