20170626-招商证券-杉杉股份-600884.SH-业绩之年_三元卡位与产能扩张进入收获期_27页_1mb

杉杉股份（600884.SH）2017年业绩展望与投资分析总结

核心内容概述

2017年被认为是杉杉股份的业绩之年，其电池材料业务在正极材料扩产、产品结构优化、客户结构改善、技术升级及原材料价格上涨等多重因素推动下，预计将实现量价齐升。同时，公司负极材料业务也在快速扩张，硅碳负极材料开始产业化。此外，公司计划通过拆分服装和融资租赁业务H股上市，进一步聚焦新能源汽车产业链，提升整体盈利能力。

主要观点

1. 电池材料业务是核心驱动力

• 公司正极材料产能持续扩张，2017年预计达4.3万吨，其中三元材料占比将提升至65%。
• 钴酸锂占正极材料销量的72%，受益于金属钴涨价，公司正极材料业务将实现量价齐升。
• 公司负极材料业务位居国内第二，硅碳负极材料已进入中试量产阶段，预计2017年完成4000吨/年的硅碳负极产能。

2. 产能扩张与技术进步推动盈利改善

• 公司正极材料产品结构持续高端化，毛利率显著提升。
• 公司负极材料通过石墨化技术升级和一体化生产，实现成本下降与毛利率提升。
• 电解液业务在2016年实现扭亏为盈，2017年将随着六氟磷酸锂投产进一步提升毛利率。

3. 新能源业务布局加速

• 公司涉足新能源汽车运营、充电桩建设、整车制造等领域，布局“电池材料+整车运营”双闭环模式。
• 云杉智慧在全国布局约5000个充电桩，并运营新能源汽车租赁服务。
• 公司投资50亿元布局储能节能和光伏洁能项目，聚焦工商业用户。

4. 业务分拆与聚焦新能源

• 公司拟分拆服装和融资租赁业务H股上市，释放现金流并进一步聚焦新能源。
• 服装业务预计保持平稳，新能源业务将成为主要增长点。

关键信息

财务数据与估值

• 目标估值：21-23元
• 当前股价：16.52元
• 总股本：112,276万股
• 已上市流通股：82,172万股
• 总市值：185亿元
• 流通市值：136亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.5元
• ROE（TTM）：4.4%
• 资产负债率：41.8%

财务表现

• 2016年公司实现营收54.74亿元，同比增长11.09%；归母净利润3.30亿元，同比下降52.24%；扣非净利润2.56亿元，同比增长22.31%。
• 2017年一季度营收15.38亿元，同比增长36.87%；归母净利润8342万元，同比增长90.58%；扣非后归母净利润7881万元，同比增长78.81%。

业务构成

• 2016年主营业务收入占比：
  • 服装业务：9.6%
  • 电池材料：74.8%
  • 新能源汽车：1.7%
  • 能源服务：11.1%
  • 其他（投资金融业务）：2.8%

未来展望

1. 正极材料业务

• 钴酸锂成本上涨传导顺畅，预计2017年正极材料业务将受益于量价齐升。
• 三元材料产能持续扩张，预计2017年三元材料占比将达52%，未来有望进一步提升至65%。
• 预计2017年正极材料业务将带来1.7亿元的额外业绩弹性。

2. 负极材料业务

• 人造石墨市占率持续提升，预计2017年负极材料出货量达3.4万吨。
• 硅碳负极材料已实现中试量产，预计2017年底建成4000吨/年产能。
• 硅碳负极材料市场空间有望达到50亿元。

3. 电解液业务

• 2016年电解液业务实现扭亏为盈，2017年将随着六氟磷酸锂投产进一步提升毛利率。
• 2017年电解液出货量预计为7965吨，收入预计达4.27亿元。

4. 新能源布局

• 公司已布局新能源汽车运营、充电桩建设、整车制造及储能节能项目。
• 云杉智慧新能源汽车运营平台已实现全国19个城市布局，累计建设4629个充电桩。
• 2017年公司计划投资50亿元，重点发展储能和光伏项目。

风险提示

• 新能源运营业务可能继续亏损。
• 新能源汽车行业销量低于预期可能影响业绩。

估值与盈利预测

总结

杉杉股份作为国内最大的锂电材料综合供应商，2017年将迎来业绩释放的关键阶段。公司正极材料业务受益于金属钴涨价和产品结构优化，负极材料业务因人造石墨市占率提升和硅碳负极产业化而增长，电解液业务则因产能扩张和成本控制实现扭亏为盈。此外，公司通过分拆服装和融资租赁业务H股上市，进一步聚焦新能源汽车产业链，提升盈利能力。整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为21-23元。