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杉杉股份（600884.SH）2018年半年报总结

核心内容概览

杉杉股份于2018年8月24日发布2018年半年报，报告显示公司在上半年实现营收42.88亿元，同比增长11.31%；归母净利润4.66亿元，同比增长37.33%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长18.58%。整体业绩表现良好，尤其在正极材料业务方面实现显著增长，而负极业务则因产能瓶颈和产品结构调整面临一定挑战。

主要观点

正极材料业务：量价齐升，高端产品突破

• 销量与营收增长：正极材料业务上半年实现销售量10057吨，同比增长2%；营收24.34亿元，同比增长15.34%。
• 盈利能力提升：归母净利润2.44亿元，同比增长7.06%，净利率达到10.01%。
• 原材料价格上涨：受益于钴酸锂、NCM等原材料价格的上涨，公司在销量增速不大的情况下仍实现营收增长。
• 高端产品量产：7200吨高镍三元项目实现量产，4.45V高电压钴酸锂产品批量出货，应用于高端3C领域，有助于获取超额利润并保持利润率稳定。

负极材料业务：产能瓶颈与结构优化

• 销量下滑：负极材料业务上半年销售量为14650吨，同比下滑4%。
• 营收增长：实现营收7.76亿元，同比增长11.56%。
• 利润下降：归母净利润4307.9万元，同比下滑4.99%。
• 产能瓶颈：受生料和石墨化产能限制，公司主动降低低端产品销量，优化产品结构。
• 产能建设进展：宁德2万吨成品产能预计于2018Q3投产，郴州7000吨石墨化产能已于2018年4月投试产，16000吨生料产能预计年底部分投产，缓解产能瓶颈。
• 未来展望：2020年随着包头10万吨一体化项目完成和石墨化工艺升级，负极成本有望下降，改善盈利水平。

电解液与新能源车业务：亏损收窄，投资收益显著

• 电解液业务：上半年归母净利润-373.87万元，同比减少333.21万元。
• 新能源汽车业务：上半年归母净利润-3849.55万元，同比减少5389.41万元，主要因宁波利维能和广州云杉智行退出合并报表。
• 投资收益提升：公司通过减持宁波银行股份获得3730万元投资收益，累计减持约3060万股，投资收益达2.6亿元，同比增加1.4亿元。

关键信息

财务表现

• 营收与利润增长：2018年上半年营收增长11.31%，归母净利润增长37.33%，扣非净利润增长18.58%。
• 未来预测：预计2018-2020年归母净利润增速分别为2.4%、16.2%、23.7%，对应EPS分别为0.82、0.95、1.17元。
• 投资评级：维持买入-A评级，6个月目标价为24.60元。

财务指标

市场与估值

• 市盈率（PE）：从2016年的61.7倍降至2018E的22.2倍。
• 市净率（PB）：从2016年的2.5倍升至2018E的3.7倍。
• 每股收益（EPS）：从0.29元升至0.82元。
• 每股净资产（BVPS）：从7.25元降至4.89元。
• 投资建议：公司业绩和估值有望同步提升，维持买入-A评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：正极和负极材料行业竞争激烈，可能影响利润空间。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能对成本控制和盈利产生影响。
• 产能释放节奏：负极材料产能瓶颈可能影响公司对市场需求的响应能力。

总结

杉杉股份在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，尤其是正极材料业务，受益于原材料价格上涨和高端产品突破，实现营收和利润双增长。然而，负极材料业务仍面临产能瓶颈和产品结构优化的挑战。公司通过减持宁波银行股份获得显著投资收益，改善了整体业绩表现。未来，随着产能释放和工艺升级，公司有望进一步提升盈利能力和市场竞争力。