20180824-西南证券-杉杉股份-600884.SH-2018年半年报点评_半年报符合预期_材料龙头稳增长_9页_1mb

报告摘要

杉杉股份2018年半年报点评总结

核心内容

杉杉股份（600884）在2018年上半年实现了业绩稳步增长，营业收入达到42.9亿元，同比增长11.3%；归母净利润为4.7亿元，同比增长37.3%。第二季度营收24.7亿元，同比增长6.9%，环比增长36.4%，归母净利润3.2亿元，同比增长23.4%，环比增长110.7%。公司业绩提升主要得益于锂电池材料业务产销量的提升、新能源汽车业务引入战略投资者带来的业绩改善，以及投资收益的增加。

主要观点

正极材料业务：公司正极材料上半年销量为10057吨，同比增长2%；营收24.3亿元，同比增长15.3%；归母净利润2.4亿元，同比增长7.06%。公司已具备7200吨高镍三元（NCM811）产能，并预计2018年年底释放10万吨正极材料项目一期产能，显示出其在高镍三元领域的领先地位。
负极材料业务：公司负极材料上半年销量为14650吨，同比下滑4%；营收7.8亿元，同比增长11.56%；归母净利润4307.9万元，同比下滑4.99%。尽管销量有所下降，但公司积极扩产，预计2018年年末负极材料产能将达8万吨，并且包头项目配备石墨化产能，使公司掌握负极材料生产的五大关键环节，具备规模效应优势。
业绩驱动因素：公司通过产品结构优化、控制风险以及引入战略投资者，实现业绩稳步增长。此外，出售宁波银行股票和洛阳钼业分红也提升了投资收益。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.88元、1.06元、1.21元，未来三年归母净利润复合增长率约为15.0%。公司作为锂电行业龙头企业，给予2018年23倍估值，对应目标价20.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

主要财务指标：
- 营业收入：2018年预计102.48亿元，同比增长23.91%。
- 归母净利润：2018年预计9.86亿元，同比增长10.04%。
- 每股收益：2018年预计0.88元。
- 净利润率：2018年预计10.84%。
- ROE：2018年预计12.62%。
主要业务增长点：
- 正极材料业务：2018年预计收入60.92亿元，毛利率26.19%。
- 负极材料业务：2018年预计收入22.15亿元，毛利率29.00%。
- 其他业务：2018年预计收入19.39亿元，毛利率25.54%。
估值与行业对比：
- 2018年PE为20倍，低于行业可比公司平均估值27.88倍。
- 2018年PB为2.50倍，高于行业平均PB。
- 公司作为锂电材料龙头，具备较强的盈利能力和行业地位。