20230327-国泰期货-股指基差系列_日内时点选择能否提升展期策略表现_12页_3mb

股指基差系列：日内时点选择能否提升展期策略表现

核心内容

本报告探讨了在股指期货展期策略中，选择不同的日内时点进行移仓操作是否能够提升策略表现。通过分析IC合约的基差日内走势，结合固定期限展期策略的回测结果，总结出以下关键结论。

主要观点

• 交割日附近的基差波动特点：
  交割日前，当月合约基差波动明显放大，但全天走势基本拉平；交割日后，基差波动减小，走势稳定向下，反映出IC合约的空头对冲属性。当季合约在交割日前也呈现走势拉平，交割日后恢复稳定向下趋势。

• 展期策略的绩效影响：
  多头展期策略在交割日前的早盘移仓能显著增强收益，而空头展期策略受日内基差波动影响较小。

• 不同合约的移仓效果：

  • 当月合约：多头展期早盘移仓可增强年化收益约 $1%$，尾盘移仓则削弱 $1.6%$；空头展期各时点年化成本差异微小，约为 $\pm 0.1%$，影响有限。
  • 当季合约：多头展期早盘移仓增强年化收益约 $0.6%$，尾盘移仓削弱 $0.8%$；空头展期各时点成本差异不大，年化收益相差不足 $0.1%$。

• 整体展期策略表现：
  多头展期宜早不宜迟，早盘提前移仓可显著提升年化收益率（最高可达 $29.7%$），而空头展期受日内基差影响较小，早盘移仓仍能小幅降低成本。

关键信息

1. 当月合约展期策略

• 多头展期：

  • 早盘移仓可提升年化收益约 $1%$，尾盘移仓则削弱 $1.6%$。
  • 早盘9:55-10:00移仓效果最佳，年化收益率为 $24.7%$，夏普比率达到2.54。
  • 尾盘14:55-15:00移仓效果最差，年化收益率为 $22.2%$，夏普比率为1.79。

• 空头展期：

  • 各时点年化成本差异微小，集中在 $8.9% - 9.1%$ 范围内，对策略影响有限。
  • 早盘移仓对空头展期成本略有降低，但影响不大。

2. 当季合约展期策略

• 多头展期：

  • 早盘移仓增强年化收益约 $0.6%$，尾盘移仓削弱 $0.8%$。
  • 早盘9:55-10:00移仓仍为最佳选择，年化收益率为 $17.3%$，夏普比率为1.33。
  • 尾盘14:55-15:00移仓年化收益率下降至 $15.9%$，仅比全天TWAP低 $0.8%$。

• 空头展期：

  • 各时点年化成本差异极小，集中在 $-8.1% - -8.2%$ 范围内，影响可忽略。
  • 早盘移仓可小幅降低年化成本，但整体影响不大。

3. 策略容量与操作可行性

• 早盘移仓优势：

  • 早盘（9:30-11:30）可支持的策略容量高达7794手，满足绝大多数投资者需求。
  • 开盘5分钟（9:30-9:35）均价成交可显著提升多头展期收益，年化收益率可达 $29.7%$。

• 策略容量限制：

  • 策略容量上限为市场成交量的 $20%$，2023年以来IC当月、次月、当季和次季合约的容量上限分别为536手、154手、139手和61手。

4. 展期策略的综合表现

• 多头展期：

  • 早盘移仓能增强策略收益，最高可达年化 $4%$。
  • 夏普比率和卡玛比率在早盘时点显著提升，表明风险调整后的收益更优。

• 空头展期：

  • 早盘移仓对策略成本影响有限，但仍有小幅降低效果。
  • 除早盘外，其余时点对策略成本影响不显著。

结论

• 多头展期策略在早盘提前移仓时表现最佳，可有效提升年化收益率。
• 空头展期策略受日内基差波动影响较小，可灵活选择移仓时点。
• 对于大部分资金而言，早盘提前移仓以增强收益是可行的。
• 展期策略的绩效主要受交割日前基差波动影响，其他交易日波动对策略影响有限。