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2023年1-2月展期产品绩效及股指基差回顾总结

核心内容

本报告回顾了2023年1-2月期间，股指期货多头展期与空头展期策略的绩效表现，并分析了股指基差的变化趋势及市场背景。报告由国泰君安期货研究团队发布，旨在为专业投资者提供市场分析与策略参考。

主要观点

多头展期策略表现

• 多头展期策略在1-2月期间整体表现略优于基准组合，主要得益于对冲成本的降低及策略配置的优化。
• 各品种表现不一：
  • IF：年化收益率为-3.2%，超额收益为1.3%
  • IH：年化收益率为-4.0%，超额收益为0.4%
  • IC：年化收益率为-0.7%，超额收益为0.5%
  • IM：年化收益率为4.6%，超额收益为3.3%
• 基准组合设定为：40%当月合约 + 10%次月合约 + 40%当季合约 + 10%次季合约。

空头展期策略表现

• 空头展期策略在1-2月期间表现分化：
  • IF：年化收益率为4.7%，超额收益为0.3%
  • IH：年化收益率为1.6%，超额收益为-2.5%
  • IC：年化收益率为3.7%，超额收益为2.7%
  • IM：年化收益率为-3.9%，超额收益为-2.4%
• 从基差的绝对位置和历史分位数来看，当前仍是潜在对冲成本较低的时段。

关键信息

股指基差趋势

• 2023年以来，股指基差整体呈现升水趋势，尤其在1月受政策利好和外资加仓推动，指数大幅上涨。
• 2月市场情绪有所转变，经济修复预期未达预期，导致指数上涨节奏被打断，基差波动收窄。
• 当前基差水平高于2022年同期，大面积升水格局仍未被打破。

市场背景与驱动因素

• 1月利多因素：
  • 刘鹤达沃斯演讲稳定市场预期
  • 银行流动性需求旺盛，央行净投放创新高
  • A股全面注册制改革启动
  • 北向资金净流入创历史新高
  • 两会临近，政策预期增强
• 2月利空因素：
  • 实体经济修复不及预期，市场信心动摇
  • ChatGPT概念炒作后出现回调，触发获利盘兑现
  • 美联储强硬立场及地缘风险升温，加剧市场悲观情绪

产品发行动态

• 公募中性产品：2023年以来无新发产品，显示市场对冲需求不足。
• 私募中性产品：发行节奏恢复，共计新发47只产品，可能成为未来基差下行的动力。
• 公募指增产品：1-2月新发11只，发行速度未明显加快，对基差支撑有限。
• 融券规模：持续下降，当前融券余额占A股市值的13.31%，低于去年同期，但基差依然坚挺，表明对冲需求同步萎缩。

市场展望

• 当前市场处于多空存量博弈阶段，基差可能在低波动中延续当前趋势。
• 两会作为重要变量，可能打破当前均衡，影响市场方向和资金入场节奏。
• 建议投资者关注两会政策动向，以判断市场后续走势。

结论

1-2月股指期货市场整体偏多，但多空博弈加剧，基差波动收窄且仍处高位。多头展期策略在部分品种上表现优于基准，而空头展期策略则呈现分化。市场情绪和资金流向受多重因素影响，未来基差走势与政策动向密切相关。投资者应保持谨慎，关注两会期间的政策变化及市场反应，合理配置展期策略。