20230626-华安证券-寻找左侧机构（一）_农商行_利率波段有多强__30页_2mb

报告摘要

农商行买债行为分析与利率波段交易能力总结

核心结论要点：

为什么关注农商行？
- 银行间现券交易市场中，农商行是除大行、股份行、城商行、券商外的主要买方力量。
- 农商行对利率债（尤其是10Y政金债和国债）的净买入力度较大，交易行为数据相对真实，不受分销因素干扰。
农商行买债特征：
- 主要买入利率债与同业存单，偏好10Y和7Y期限，净买入平均在116亿元左右，2023年交易频率与规模显著提升。
- 长端利率债（如10Y国债）交易策略左侧化，具有较强波段交易能力；短端（如1Y国债）以持券到期为主，波段效果较为有限。
- 上半年（2022-2023）农商行对10Y国债净买入量阶段性攀升，7Y国债净买入也是债市反转参考指标之一。
- 抵御利率波动较强，资产负债结构稳定（存款稳定性高、同业负债小），在利率下行期承接市场抛售。
与其他机构对比：
- 长端胜率表现优于其他非银机构：农商行当前波段左侧交易胜率达60%，提前布局胜率为83%，远高于基金（30%/36%）。
- 收益表现突出：2023年高仓位策略与利率震荡下行叠加，农商行收益显著，具备领涨能力。
利率波段交易启示：
- 10Y国债方向判断维度：
  - 农商行10Y国债净买入从负转正，后5日下行概率88%，峰值净买入后短期下行概率高。
  - 净买入拐点领先利率趋势，适合用作预判指标。
- 资金面参考：
  - 农商行同业存单净买入拐点领先大行R001净融出量，可作为资金面状态反向指标。