20210708-中泰证券-沪农商行-601825.SH-沪农商行新股分析报告_长三角区域优质农商行_科技引领零售转型_21页_2mb

沪农商行新股分析报告总结

核心内容概述

沪农商行（601825.SH）是原上海农村信用合作社改制整合而来，拥有广泛的分支机构及营业网点，股权结构分散，主要由国企持股。公司致力于服务“小微”、“三农”和“科创”，并积极通过科技创新推动零售业务转型。其资产总额庞大，盈利能力在同业中保持较高水平，资产质量持续改善。

主要观点

1. 公司基本情况与股权结构

• 沪农商行成立于2005年，整合了14家区（县）联社、219家基层信用社，由总计234家法人机构改制。
• 截至2020年末，公司资产总额达10,569.77亿元，股东权益为804.72亿元，发放贷款和垫款净额为5,100.17亿元，吸收存款总额为7,636.17亿元。
• 公司拥有438家分支机构及营业网点，以及36家控股子公司，主要为各地区农商村镇银行。
• 股权结构分散，无单一股东持股超过30%，主要股东包括上海国资、中国远洋、宝山钢铁、上海久事、太平洋人寿保险、上海国盛、浙江沪杭甬高速等。

2. 上海市经济发展与区位优势

• 上海是中国的经济重镇，对全国经济，尤其是长江经济带具有重要影响。
• 长三角地区是国家最重要的经济与金融区域之一，沪农商行依托这一区位优势，积极对接“十三五”规划，支持基础设施建设和重点工程。
• 作为“一带一路”建设的重要参与者，公司关注农业、能源等领域的对外投资战略，推动涉农金融产品创新，助力区域经济协同发展。

3. 组织架构与零售业务转型

• 公司组织架构完善，设有股东大会、董事会、监事会和高级管理层，职责分明、协调高效。
• 零售业务以科技创新为引领，推动“交易银行”和“消费金融银行”建设，提升客户体验和营运效率。
• 公司注重普惠金融，创新特色服务产品，如“农业循环贷”、“农机贷”、“鑫科贷”等，满足不同客户群体的金融需求。

关键信息

1. 盈利能力分析

• 沪农商行近年来盈利能力有所下降，但2019年后趋于改善。
• ROA自2016年的0.92%持续下行至2020年的0.85%，ROE从13.39%降至11.00%。
• 盈利能力杜邦分析显示，净非息收入收窄是拖累ROA的主要因素，而成本降低是主要支撑。
• 相较于同业，公司净利息收入较弱，但净非息收入和成本收入比表现良好。

2. 净息差与息差结构

• 2017年后净息差有所改善，从1.65%上升至1.80%。
• 日均息差在可比农商行中处于较低水平，低于东部沿海农商行平均水平。
• 资产端贷款定价较弱，负债端存款成本处于中游水平，整体息差水平较低。

3. 资负结构优化

• 贷款和债券投资增速对生息资产形成支撑，2020年生息资产同比增速达13.44%。
• 个人贷款占比持续提升，从2016年的25.47%上升至2020年的30.48%。
• 对公贷款主要投向房地产业、租赁和商务服务业、制造业，其中房地产业占比连续四年在28%左右。
• 个人贷款中按揭贷款占比较高，2020年占比达67.78%，消费及经营性贷款增速较快。

4. 负债端表现

• 存款增速稳中向好，个人存款占比持续提升，2020年占比达47.90%。
• 存款同比增速从2016年的22.96%下降至2019年的5.29%，2020年回升至10.30%。
• 个人存款增速为10.53%，低于上市农商行平均的18.17%，但总体趋势稳定。

5. 资产质量与风险控制

• 不良贷款率和不良生成率逐年下降，2020年不良贷款率为0.99%，不良生成率为0.57%。
• 关注类贷款占比持续下降，从2017年的1.21%降至2020年的0.76%。
• 拨备覆盖率持续提升，从2017年的253.6%上升至2020年的416%，风险抵补能力较强。

投资建议与风险提示

1. 投资建议

• 基于2020年每股净资产8.90元的新股定价水平，给予公司21E/22E PB 0.90X/0.82X，PE 9.32X/8.26X。
• 公司深耕上海市，组织架构完善，具备较强的综合服务能力。

2. 风险提示

• 宏观和区域经济恶化的风险。
• 银行资本金不足的风险。
• 政策变动的风险。

附录

1. 发行情况

• 本次公开发行股份964,444,445股，约占发行后总股本的10.00%。
• 网下初始发行占总量的70.00%，网上初始发行占30.00%。
• 无流通限制及锁定安排。

2. 估值指标

• 2020年每股净资产为8.90元。
• 2021E/22E PB为0.90X/0.82X，PE为9.32X/8.26X。
• 农商行PB为0.76X/0.70X，PE为7.98X/7.22X。

结构优化与发展趋势

1. 资产结构优化

• 贷款占生息资产比重从2016年的48.01%提升至2020年的50.15%。
• 个人贷款占比从2016年的25.47%提升至2020年的30.48%，但仍低于同业平均值。

2. 负债结构优化

• 存款占比保持在78.68%，略低于上市农商行平均值79.43%。
• 个人存款占比持续增长，2020年达47.90%。
• 存款结构中活期化程度较高，对公存款增速波动，但总体趋势稳定。

结论

沪农商行作为长三角区域的优质农商行，具备良好的区位优势和组织架构，积极服务“小微”、“三农”和“科创”，推动零售业务转型。虽然盈利能力有所下降，但整体仍保持较高水平，资产质量持续改善，具备一定的投资价值。