寻找左侧机构（一）：农商行，利率波段有多强？-20230627-华安证券-30页_2mb

农商行利率波段交易分析总结

核心内容概览

本报告主要分析农村金融机构（农商行）在银行间二级现券交易市场中的利率债交易行为及其对利率走势的预测能力。通过统计和回溯分析，报告揭示了农商行在利率波段交易中的表现、交易特征以及与其他机构的对比，同时探讨了其交易行为背后的原因及对市场交易策略的启示。

主要观点与关键信息

1. 农商行买债行为的特殊性

• 关注原因：由于大行、股份行、城商行及券商等常出现“一级认购、二级分销”的行为，导致其交易数据偏向负值，而农商行则更多以净买入为主，交易行为更具代表性。
• 交易品种：农商行主要净买入利率债与同业存单，其中偏好10Y政金债与国债。
• 交易力度：2021年至2023年，农商行净买入均值显著提升，从69.82亿元增至175.44亿元，净买入天数占比也由78%提升至94%。
• 交易特征：
  • 净买入极值往往预示债市反转；
  • 10Y国债净买入（10MA）拐点通常领先于收益率变化；
  • 在债市回调时，农商行倾向于加大净买入，起到“缓冲垫”的作用。

2. 农商行利率债交易能力分析

• 波段交易胜率：对当前波段的左侧交易胜率为 60%，对下一波段的提前布局胜率为 83%，显著高于基金类（30%与36%）。
• 1Y国债：交易策略以加仓并持有到期为主，对波段交易的指引意义有限，胜率仅为 55%。
• 7Y国债：净买入具有一定的前瞻性，且对利率波段的交易能力较强，是值得关注的反指指标。

3. 与其他机构的对比

• 基金类：倾向于右侧交易，买在高点、卖在低点，与利率走势呈反向关系。
• 理财类：交易力度较小，配置时点不具明显左侧特征。
• 保险：偏好长久期债券，对1Y国债交易较少。
• 货基：与基金类似，常出现“买高卖低”的行为。

4. 农商行交易表现与收益测算

• 2021年：由于利率下行，农商行净卖出为主，收益表现不理想，但整体仍优于基金和理财。
• 2022年：11月前交易收益明显高于其他机构，但11月后因利率回调导致回撤较大。
• 2023年：在利率回调后，农商行接手非银机构抛售债券，收益一路上行，成为最大赢家。

交易特征与市场启示

5. 农商行交易强的原因

• 非主承机构：由于不具备主承资格，其交易行为未受分销效应干扰，更具真实性和可预测性。
• 资产负债结构：负债端以个人存款为主，资产端信贷投放分化，使其在利率回调时能够稳定配置。
• 策略风格：倾向于“多看少做”，在利率震荡期间保持高仓位，具有较强的持有能力。

6. 市场交易启示

• 长端利率：关注10Y国债净买入（10MA）的零点与峰值变化，这两个指标对10Y国债收益率有较强预测性。
  • 净买入由负转正时，利率下行概率为 95%；
  • 净买入极值出现后，后续5个交易日利率下行概率为 88%。
• 短端利率：关注资金面的量与价，同业存单净买入拐点对大行R001资金融出具有前瞻性，若资金空转缓解，该指标预测胜率可能进一步提高。

风险提示

• 流动性风险：数据统计与提取可能存在误差；
• 市场波动性：利率走势受多种因素影响，交易行为不能完全预测市场变化。

关键数据总结

图表目录（摘要）

• 图表1：2023年以来银行间现券净买入（单位：亿元）
• 图表2：近三年农商行日度净买入（单位：亿元）
• 图表3：农商行净买入天数统计（单位：天）
• 图表4：近三年农商行现券交易分券种占比（单位：%）
• 图表5：近三年农商行现券交易分期限占比（单位：%）
• 图表6：农商行净买入分券种分期限占比（单位：%）
• 图表7：农商行10Y国债日净买入与到期收益率（单位：亿元，%）
• 图表8：农商行10Y国债净买入10MA与到期收益率（单位：亿元，%）
• 图表24：30个10Y国债收益率波段的划分（单位：%）
• 图表25：30个10Y国债收益率波段详细情况（单位：%、BP）
• 图表26：农商行10Y国债的利率波段交易划分（单位：亿元、%）
• 图表27：农商行10Y国债的利率波段判断分析（单位：亿元、%、BP）
• 图表30：基金类10Y国债的利率波段交易划分（单位：亿元、%）
• 图表31：基金类10Y国债的利率波段判断分析（单位：亿元、%、BP）

总结

农商行在利率债交易中展现出较强的波段交易能力，尤其在长端利率（如10Y国债）中表现突出。其交易行为具有一定的前瞻性，且在利率回调时能起到“缓冲垫”作用。尽管其交易胜率在2021年表现一般，但在2022年和2023年明显提升，成为市场中表现最佳的机构之一。同时，其对7Y国债的交易行为也值得关注，具有一定的反指意义。对于市场参与者而言，应重视农商行的净买入变化，结合资金面情况，制定更有效的交易策略。