20230828-国盛证券-债市机构行为之银行篇（2023）_农商行_年初以来利率债配置主力_17页_800kb

• 报告核心内容：
  本报告是“债市机构行为系列”的首篇，聚焦2023年农商行在利率债配置中的角色。通过分析银行持债结构、不同银行行为（尤其是农商行）及未来展望，揭示利率债市场的主要参与力量。

📌 一、银行整体持债情况

1. 持债规模与结构

   • 2023年7月银行持债规模约75万亿元，同比增长136%。
   • 利率债（国债、地方债、政金债）合计占比约82%，信用债仅占18%。
   • 地方政府债第一大券种，占比42%；国债次之，占比23%。

2. 持债变化趋势

   • 2023年初以来，银行主要增持地方债、国债和同业存单，减持商业银行债与短融券。
   • 地方债、国债增持规模显著（截至8月20日，累计增持地方债2.88万亿，国债0.79万亿）。

📌 二、不同类型银行行为比较

1. 资产与负债结构差异

   • 利率债配置偏好：
     • 农商行偏好政金债、中长期利率债和证交所国债，避贷提供更高的收益。
     • 城商行负债成本高，信用债配置比例较高。
     • 农商行负债成本较低（低于城商行），但不良贷款率较高，债券配置优势在于低成本和高流动性。

2. 债券投资增速与收益差

   • 大型银行债券投资增速与国债、国开债的综合收益差呈正相关。
   • 农商行受负债成本和监管约束，配置债券节奏与利率收窄关系显著。

📌 三、农商行配置行为分析

1. 农商行买债行为与偏好

   • 2023年1-8月，农商行主要增持利率债和同业存单，轻仓信用债和二永债。

   • 偏好

     • 利率债期限： 7-10年、20-30年国债、7-10年政金债，中长期利率债。

   • 策略

     • 采取“增持-止盈”模式，利率下行期仍阶段性加仓。

   • 其他券种

     • 同业存单节奏与货币政策宽松相关，存单资金利差变化领先增持规模约2个月。
     • 对国债/政金债的呈常态化操作。

📌 四、未来展望

1. 增量与结构

   • 利率债主要增配存单、地方债。
   • 央行宽松政策延续，农商行固收资产配置持续偏强。
   • 贷款利率下行+存款利率调整，可能刺激债券需求进一步上升。

2. 关注要点

   • 四季度地方债发行增加，可能导致资金面波动。
   • 可能出现的“农商行止盈操作”与“资本新规调整”。

📎 风险提示

• 测算误差可能
• 宽信用超预期、资金面收紧风险
• 市场波动超预期

以上为报告核心摘要。