债市机构行为之银行篇（2023）：农商行，年初以来利率债配置主力-20230828-国盛证券-17页_550kb

固定收益专题：农商行是利率债增配主力

核心内容

本文聚焦于2023年农商行在债券市场中的配置行为，分析其在利率债和同业存单方面的投资趋势、驱动因素及未来展望。报告指出，农商行是当前利率债的主要增配力量，其配置行为受到利率走势、流动性环境、监管政策和资本约束等多重因素影响。

主要观点

• 银行持债结构变化
  截至2023年7月，银行持债规模约75万亿元，同比增长13.6%。持债结构以利率债为主，占比达82%，其中地方政府债占比最高（42%），其次是国债（23%）和政金债（17%）。信用债占比仅为18%。

• 不同银行类型的行为比较

  • 大型银行：债券投资占比不断回落，贷款占比稳定在64%左右，债券投资增速与国债贷款综合收益差呈正相关。
  • 中小型银行：债券投资占比上升，贷款占比稳定在61%左右，债券投资增速同样与国债贷款综合收益差呈正相关。
  • 国有行：具有最强的配置属性，AMC账户占比最高（2022年底达69%），资本充足率最高，负债成本最低。
  • 股份行和城商行：负债成本较高，依赖同业负债和债券，配置属性较弱。
  • 农商行：负债成本低于城商行，但承接地方政府债规模较小，在贷款方面不占优势，偏好低风险高流动性的同业存单和收益更高的政金债。

• 农商行配置行为分析

  • 农商行对利率债和同业存单的配置力度较大，对信用债和二永债参与较少。
  • 农商行偏好中长期限利率债，如7-10年、20-30年国债，以及7-10年、5-7年地方债。
  • 农商行对利率债的增持节奏与债券收益率正相关，但自二季度以来，即使利率持续下行，农商行仍阶段性增持后止盈。
  • 农商行对同业存单的增持与狭义流动性环境密切相关，当流动性宽松时，其会大幅增持存单。
  • 存单资金利差变化领先农商行净增持规模约2个月，利差收窄时，农商行倾向于增持存单。

• 监管与资本约束影响
  农商行面临资本充足率空间缩小和净息差下行的双重压力。国债和政金债不占用风险资本，有利于其增配。监管政策如MPA、流动性监管和资本管理办法对农商行的债券投资产生重要影响。

• 未来展望

  • 贷款利率有下行空间，负债成本下降将推动债券增配。
  • 货币宽松政策持续，银行配置力量可能继续偏强。
  • 农商行预计将继续增持存单和地方债，尤其在期限利差收窄时，更倾向配置存单。
  • 地方债发行增加可能扰动资金面，央行可能通过降准补充流动性。
  • 四季度需关注农商行止盈操作及资本新规对配置行为的影响。

关键信息

• 农商行持债偏好：偏好中长期限利率债和同业存单，对信用债和二永债参与较少。
• 债券投资与贷款比价效应：农商行的一般贷款综合收益远低于国债，主要因不良贷款率高和资本充足率低。
• 流动性与利差关系：农商行对存单的增持与资金利差呈负相关，利差收窄时，存单吸引力增强。
• 监管政策影响：资本管理办法调整对农商行债券投资产生影响，国债和政金债不占用风险资本，成为其增配首选。
• 未来配置趋势：农商行将继续增持存单和地方债，利率债和存单之间以存单为主。

风险提示

• 测算结果存在误差。
• 宽信用超预期可能导致资金面收紧，影响债市表现。

图表摘要

• 图表1-3：银行持债规模及结构变化。
• 图表4-11：不同类型银行的债券投资与贷款比价效应分析。
• 图表12-16：上市银行资产负债结构及金融投资分布。
• 图表17-26：农商行对利率债和存单的增持规模与利率、利差关系。
• 图表27-34：农商行配置行为与货币政策、流动性环境的关系。

总结

本文系统分析了2023年农商行在债券市场中的配置行为，指出其作为利率债增配主力的角色，强调其对中长期限利率债的偏好以及对同业存单的波段交易策略。同时，从监管、资本约束、流动性环境和比价效应等角度探讨了农商行配置行为的驱动因素，并对未来趋势进行了展望，认为农商行在宽信用未见实质效果前，配置力量仍将持续。