贵州茅台（600519）公司点评报告总结
核心内容概述
贵州茅台（600519）在2021年实现了稳健增长，全年营收和净利润均超过预期。公司2021年预计实现总营收1090亿元，同比增长11.2%，归母净利润520亿元，同比增长11.3%。其中，茅台酒营收约为932亿元，系列酒约为126亿元。2021年第四季度表现尤为亮眼，营收同比增长12.4%，归母净利润同比增长14.5%。公司2021年生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨。
主要观点
- 业绩表现稳健：2021年全年业绩略超预期，尤其在第四季度呈现环比加速增长趋势。
- 产品结构优化：茅台酒全年稳健增长，系列酒增长较快，主要受益于基酒产能瓶颈缓解及渠道优化。
- 新品发布与价格调整：公司发布珍品茅台新品，出厂价4299元，零售指导价4599元；同时将15年年份酒零售指导价上调1000元至5999元，产品层次更加清晰。
- 营销改革持续推进：取消拆箱政策，推动数字化营销，有助于提升品牌议价能力和市场竞争力。
- 长期提价能力强劲：尽管短期市场关注提价时点，但公司具备充足的经营安全垫，长期提价能力无虞。
- 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为520.47亿元、605.94亿元、696.34亿元，增速分别为11.46%、16.42%、14.92%。
- 估值合理：对应PE分别为49X、43X、37X，估值逐步下降，但仍具有投资价值。
关键信息
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
88,854 |
97,993 |
109,001 |
126,185 |
144,664 |
| 归属母公司净利润 |
41,206 |
46,697 |
52,047 |
60,594 |
69,634 |
| 每股收益（元） |
32.80 |
37.17 |
41.43 |
48.24 |
55.43 |
| 市盈率 |
36.06 |
53.75 |
49.48 |
42.50 |
36.98 |
| 市净率 |
15.56 |
13.62 |
11.56 |
9.82 |
|
| 净资产收益率(%) |
28.90% |
27.52% |
27.21% |
26.54% |
|
| 股息收益率(%) |
0.83% |
0.94% |
1.05% |
1.16% |
|
盈利能力指标
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
91.6% |
92.1% |
92.2% |
92.3% |
| 净利润率 |
47.7% |
47.7% |
48.0% |
48.1% |
成长性指标
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
10.3% |
11.2% |
15.8% |
14.6% |
| 净利润增长率 |
13.3% |
11.5% |
16.4% |
14.9% |
营运能力指标
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 存货周转天数 |
1,274.88 |
1,255.99 |
1,262.29 |
1,260.19 |
偿债能力指标
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
21.4% |
19.5% |
18.3% |
17.1% |
| 流动比率 |
4.06 |
4.54 |
4.93 |
5.33 |
| 速动比率 |
3.41 |
3.90 |
4.25 |
4.64 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价：6个月目标价为2400元。
- 股价区间：12个月股价区间为1,548.00~2,601.00元。
- 关注重点：2022年营销改革动作持续落地、新品增量、提价预期等。
风险提示
- 新品表现不及预期
- 直营渠道扩张不及预期
- 相关政策风险
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分析师简介
- 姓名：李强
- 学历：西南财经大学金融学硕士，电子科技大学金融学本科
- 经历：现任东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历
- 荣誉：2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1名，2019年Wind资讯金牌分析师第5名
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