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贵州茅台（600519）2021年3月31日总结

核心内容概述

贵州茅台在2020年实现业绩略超预期，成功完成“十三五”规划目标，展现出强劲的市场竞争力和持续增长能力。公司2020年营业收入达979.93亿元，同比增长10.29%；归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%。2021年公司继续维持增长态势，预计营业收入将增长至1,100.20亿元，归母净利润增长至54.31亿元，展现出良好的盈利能力与增长潜力。

主要财务指标

公司基本情况

• 总股本/已流通股：12.56亿股
• 流通市值：25,237亿元
• 每股净资产：128.42元
• 资产负债率：21.4%

营收与利润分析

• 2020年全年营收同比增长10.29%，归母净利润增长13.33%，扣非后净利润增长13.55%。
• Q4单季营收284.18亿元，同比增长12.12%；归母净利润128.7亿元，同比增长19.7%。
• 分产品表现：
  • 茅台酒：收入848.31亿元，同比增长11.91%，销量3.43万吨，均价提升12.85%至247.23万元/吨。
  • 系列酒：收入99.91亿元，同比增长4.70%，销量2.97万吨，均价提升5.96%至33.59万元/吨。
• 渠道表现：
  • 直销渠道收入132.40亿元，同比增长82.66%，占比从8.49%上升至13.96%。
  • 批发渠道收入815.82亿元，同比增长4.46%。

毛利率与费用控制

• 毛利率保持稳定，2020年为91.48%，其中茅台酒毛利率为93.99%，系列酒为70.14%。
• 直销渠道毛利率：95.62%（+0.61pct）
• 批发渠道毛利率：90.8%（-0.23pct）
• 期间费用率9.64%，同比下降1.48pct，其中销售费用率下降明显，财务费用率因利息收入增加而改善。

未来展望与投资看点

1. 产能释放：2020年新增4,032吨茅台酒基酒设计产能和4,015吨系列酒基酒设计产能，2021年将逐步释放。
2. 春节前放量：预计春节前放量8,500吨，同比增长13%，叠加直销渠道占比提升，一季度有望实现量价齐升。
3. 战略目标：公司2021年设定营业总收入同比增长10.5%，预计可通过提价和渠道优化达成目标。
4. 中长期增长：凭借行业龙头地位、产品结构优化及渠道改革，公司有望长期保持量价齐升趋势。

盈利预测与估值

• 2021-2023年收入预测：1,100.20亿元、1,250.89亿元、1,397.19亿元
• EPS预测：43.24元、50.43元、57.39元
• PE估值：46.5倍、39.8倍、35.0倍
• 投资评级：推荐，维持当前股价2,009.00元。

风险提示

• 新冠疫情对经济和消费需求的潜在影响。
• 直销渠道改革可能未达预期。
• 食品安全等系统性风险。

财务结构与现金流

• 资产负债表：资产总计从213.396亿元增长至328.841亿元，资产负债率逐步下降。
• 现金流量表：经营净现金流持续增长，2021年预计达57,858亿元，现金流质量良好。

投资评级说明

• 个股投资评级：推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%）
• 行业投资评级：未提及，但公司处于行业龙头地位，具备较强增长动力。

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