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贵州茅台2024年报总结

核心内容

贵州茅台2024年年报显示，公司全年业绩稳健增长，2024年营业总收入达到1,741.4亿元，同比增长15.7%；归母净利润为862.3亿元，同比增长15.4%。2024年第四季度（24Q4）业绩略超预期，营业总收入510.2亿元（+12.8%），归母净利润254.0亿元（+16.2%），扣非归母净利润254.6亿元（+16.1%）。公司当前股价为1,549.02元，总市值19,459亿元，流通股比例为100%，回款质量总体稳定。

主要观点

收入表现

• 分产品：茅台酒营收同比增长13.9%，系列酒营收同比增长5.1%。茅台酒在白酒业务营收中占比提升至89.4%，系列酒占比则下降至10.6%。全年茅台酒营收同比增长15.3%，系列酒同比增长19.7%。
• 分量价：茅台酒销量同比增长10.2%，吨价增长4.6%，实现量价共振；系列酒销量同比增长18.5%，吨价增长1.0%，主要受益于茅台1935的放量。
• 分渠道：直销渠道营收同比增长8.7%，批发渠道营收同比增长16.8%。直销渠道增速较慢主因i茅台营收同比下降29.9%，但剔除影响后直销营收同比增长30.1%。全年批发渠道占比提升至56.1%，直销渠道占比下降。

利润表现

• 毛利率：2024年毛利率为91.9%，同比微降0.03个百分点；2024Q4毛利率为92.9%，同比提升0.33个百分点。
• 净利率：2024年净利率为50.5%，全年净利率略有下降，主要受营业税金率提升影响；2024Q4净利率为52.5%，同比提升1.4个百分点。
• 费用控制：销售费率同比下降0.76个百分点，管理费率同比下降1.88个百分点，主要受益于职工薪酬下降。财务费用为负，对公司净利润有积极影响。

回款质量

• 2024Q4合同负债同比增长5.6%，销售收现同比增长0.98%，增速慢于营收增速，或因春节错期影响打款节奏。
• 截至2024年末，合同负债达95.9亿元，蓄水池充足。

投资建议

报告维持“买入”投资评级，认为2025年公司仍将保持稳健增长，全年收入增长目标设定为9%，具有较强确定性。

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	收入同比	归母净利润（亿元）	净利润同比	P/E
2024A	1,741.4	15.7%	862.3	15.4%	22.2
2025E	1,901.3	9.2%	939.4	8.9%	20.7
2026E	2,050.4	7.8%	1,020.8	8.7%	19.1
2027E	2,183.1	6.5%	1,091.2	6.9%	17.8

财务比率分析

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率（%）	91.9	91.8	91.6	91.3
净利率（%）	50.5	50.3	50.7	50.9
ROE（%）	37.0	33.7	31.0	28.4
ROIC（%）	36.4	33.2	30.1	27.4
资产负债率（%）	19.0	21.8	20.3	18.5
净负债比率（%）	23.5	27.9	25.5	22.7
流动比率	4.45	4.00	4.36	4.85
速动比率	1.09	1.62	2.12	2.63
每股收益（元）	68.64	74.78	81.26	86.87

2025年展望

• 茅台酒：预计同比增长8%，通过增加1000ml飞天及文创产品投放，实现价增快于量增。
• 系列酒：预计同比增长15%，其中茅台1935为主要增长点，茅台王子/迎宾等产品也有明显放量。
• 直销与批发：直销渠道预计同比增长22.2%，批发渠道占比提升至56.1%。
• 回款：2025年Q1回款稳步推进，茅台1935动销良好，激活渠道信心。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 新品推广不及预期
• 市场竞争加剧
• 食品安全事件

分析师信息

• 邓欣：华安证券研究所副所长、消费组组长，经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验。
• 郑少轩：上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财。

重要声明

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