20220420-国海证券-吉祥航空-603885.SH-年报点评_四季度疫情反弹拖累全年业绩_今年有望迎来中长期起点_6页_318kb

吉祥航空（603885）2021年年报点评总结

核心内容概述

吉祥航空在2021年受到四季度疫情反弹影响，业绩出现环比下滑，但全年整体仍实现营收增长。公司预计2022年将是航空业中长期复苏的起点，未来三年将进入增长通道，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年全年：

  • 运输旅客1844.30万人次，同比增长17.35%，恢复至2019年水平的83.77%。
  • ASK（可用座公里）同比增长15.25%，恢复至2019年水平的88.05%。
  • RPK（收入座公里）同比增长15.95%，恢复至2019年水平的78.15%。
  • 客座率75.65%，同比提升0.46个百分点，但较2019年下降9.58个百分点。
  • 营业收入117.67亿元，同比增长16.49%，恢复至2019年水平的70.25%。
  • 归母净利润-4.98亿元，同比下降5.03%；扣非归母净利润-6.66亿元，同比下降173.61%。

• 2021年第四季度：

  • 运输旅客408.35万人次，同比下降22.11%，恢复至2019年同期的76.20%。
  • 营业收入26.38亿元，同比下降10.03%，恢复至2019年同期的70.42%。
  • 归母净利润-4.48亿元，扣非归母净利润-6.04亿元，同比分别下降85.46%、143.30%。

2. 成本与盈利压力

• 成本上升：

  • 2021年布油均价同比上涨近六成，带动燃油成本增加11.57亿元，同比增长53.09%。
  • 起降服务费、人工成本等上涨，导致营业成本增加15.06亿元，同比增长14.66%。
  • 2021年CASK（单位成本）约为0.33元，与上年基本持平。

• 盈利改善因素：

  • 人民币升值带来2.19亿元汇兑收益，同比增长0.73亿元。
  • 收到波音营运补贴1.31亿元，带动营业外收入增长0.26亿元。
  • 扣非亏损小幅收窄，预计2022年扣非归母净利润为-394亿元。

3. 未来展望

• 行业复苏预期：

  • 随着疫情进入下半场，航空业中长期复苏起点或将开启，公司有望从中受益。
  • 2022年或为航空业周期上行阶段的开始，公司盈利有望逐步改善。

• 公司战略布局：

  • 采用“吉祥+九元”双品牌模式，覆盖全服务与低成本航空市场。
  • 2022夏秋航季在一二类机场航班量占比持续提升，优化航网结构。
  • 波音737MAX机型已在国内重获适航许可，九元机队将逐步恢复。
  • 宽体机利用率提升，有助于提高运力效率和盈利能力。

4. 盈利预测

• 营收增长：预计2022年营收增长11%，2023年大幅增长43%，2024年增长31%。
• 净利润改善：预计2023年净利润将实现451%增长，2024年增长53%。
• 估值水平：2023年PE为20.51倍，2024年PE为13.44倍，显示公司估值逐步回归合理区间。

关键信息

1. 市场表现

• 当前价格：14.59元
• 52周价格区间：11.40-19.14元
• 总市值：28,686.04百万
• 流通市值：26,218.43百万
• 日均成交额：134.04百万
• 近一月换手率：0.44%

2. 财务指标

3. 风险提示

• 永久性亏损风险：现金流断裂、底部增发导致股份稀释。
• 阶段性冲击风险：疫情再度爆发、经济波动、重大自然灾害、疫苗研发受阻、航空事故、行业竞争加剧等。

投资评级

• 投资评级：买入
• 评级依据：航空业基本面处于大周期底部，未来周期上行阶段将带来盈利改善，公司有望充分受益。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，7年证券从业经验。
• 李跃森：交通运输行业分析师，香港中文大学经济硕士，覆盖机场、航空、出行板块。
• 王航：交通运输行业研究员，覆盖机场、航空板块。

报告摘要

吉祥航空2021年受疫情反弹影响，第四季度业绩下滑，但全年营收仍实现16.49%增长。公司通过优化航班结构、双品牌布局，以及受益于人民币升值和波音补贴，有望在2022年迎来中长期复苏起点。未来三年，公司预计进入成长阶段，盈利有望显著改善。分析师维持“买入”评级，认为航空业正处于周期底部，未来增长可期。