20250127-德邦证券-2025年1月PMI数据点评_如何理解PMI与GDP的背离_6页_680kb

1月PMI降至收缩区间，主要由产需双降导致，但政策与内需数据积极，价格回升，推及未来PMI有望回升，但风险犹存。

总体表现
1月制造业PMI为49.1%，落至50以下的收缩区间。生产和新订单指数分别下滑至49.8%和49.2%，显示实体经济面临压力，制造业整体景气度偏弱。

PMI与GDP背离
尽管GDP增速稳健，但PMI反映微观主体信心不足，核心CPI偏低抑制企业投资热情，外部政策不确定性增加市场担忧，导致宏观与微观呈现背离。

复苏迹象

地方两会政策部署加码，国开行等金融机构定调积极，内需相关数据如油价上涨、春节消费亮眼，房地产销售回暖，服务业显著景象改善，预示需求端正逐步修复，企业预期边际有所好转，制造业景气有望转向扩张。

结构性分化
大型企业景气略强于中小微企业，PMI分别为49.9%和49.5%，各行业处于普降状态。

供方库存波动矛盾，主要受商品需求弱化、盈利下滑及预期风险影响，价格指数上升可能抵消部分影响，价格传导作用尚未显现。

主要风险

外部地缘政治事件使得与出口关联行业承压，尤其是高技术制造业景气度低迷。标准提升与国际协调进程为微观企业增加调整成本，同时债务置换虽短期缓解了企业现金流压力，其跟进建议仍需时日。全球金融环境波动及通胀风险也让未来走势充满不可预测。

目前制造业PMI仍面临政策滞后性、预期修复节奏、外部摩擦持续化等问题，四季度至2025年一季度PMI的波动提醒警惕性，预计PMI将在年内呈现阶段性企稳升级。