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第一创业证券研究所晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会纪要由李怀军与郭强两位分析师共同发布，主要围绕宏观经济、策略与先进制造组、消费组三大板块展开分析，并附有风险提示与重要声明。

一、宏观经济分析

事件回顾

• 3月制造业PMI：50.5%，较上月回升0.3个百分点，显示制造业整体回暖。
• 企业规模分化：大型企业PMI为51.2%，较上月回落1.3个百分点；中型企业为49.9%，回升0.7个百分点；小型企业为49.6%，大幅回升3.3个百分点，改善最为显著。
• 供需关系：新订单指数为51.8%，生产指数为52.6%，供需双升，且需求增长更快。
• 库存与价格：产成品库存指数为48.0%，原材料库存指数为48.2%；出厂价格指数为47.9%，原材料购进价格为49.8%，均有所回落，但保持在扩张区间。
• 非制造业PMI：50.8%，较上月回升0.4个百分点，其中服务业与建筑业分别回升0.3和0.7个百分点，建筑业连续两月扩张。

主要观点

• 制造业景气度整体回升，不同规模企业间的分化有所收窄。
• 供需关系改善，且需求增长快于生产，显示市场信心增强。
• 半导体行业产能利用率持续提升，预计未来需求将保持增长态势。

二、策略与先进制造组

重点公司分析

• 广合科技：2025年第一季度归母净利润2.2亿至2.6亿，同比增长51.63%-79.20%。业绩增长主要由服务器升级及AI服务器需求带动。
• 圣泉集团：2025年第一季度归母净利润预计2亿至2.15亿，同比增长45.58%-56.49%。受益于AI算力、高频通信及半导体封装需求。
• 胜宏科技：主要供应英伟达、HP等服务器用PCB，2025年第一季度净利润中值为8.8亿，同比增长3.2倍。

行业动态

• 晶圆厂产能利用率：2025年第一季度全球主要晶圆厂平均产能利用率约84%，同比增长9个百分点，环比增长1个百分点。
• 中芯国际与台积电：中芯国际一季度收入环比增长6%-8%，毛利率19%-21%；台积电营收预计250亿-258亿美元，同比增速超40%。
• 政策影响：住建部发布《住宅项目规范》，要求新建住宅层高不低于3米，4层及以上住宅设置电梯，对电梯行业需求形成利好。

风险提示

• 行业竞争加剧、外部经济环境变化、政策执行效果不及预期等。

三、消费组分析

蒙牛业绩回顾

• 总营业收入：886.75亿元，同比减少10.52%。
• 权益股东应占利润：1.05亿元，同比下降97.83%。
• 亏损原因：主要由于子公司贝拉米和联营公司现代牧业的巨额商誉减值亏损，合计影响约48亿元。

核心业务表现

• 液体奶业务：收入从2023年的820.71亿元降至730.66亿元，降幅达11%。
• 毛利率提升：2024年毛利率达39.6%，经营利润增长17.6%，经营业务净利润达72.57亿元，显示成本控制和运营效率提升。

未来展望

• 商誉减值虽对短期业绩造成冲击，但从长远来看有助于公司优化资产结构。
• 若成功剥离不良资产或改善其经营状况，蒙牛有望恢复增长。
• 未来需进一步聚焦核心业务，加大创新投入，拓展市场增长点，以提升盈利水平。

风险提示

• 行业竞争加剧、原奶价格上涨超预期、食品安全风险。

风险提示汇总

• 经济增长不及预期
• 行业竞争加剧
• 外部经济环境变化
• 政策执行效果不及预期
• 原奶价格上涨
• 食品安全风险

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