20191201-广发证券-商业贸易行业投资策略月报：等待并寻找布局明年品种的机会_15页_864kb

商业贸易行业总结

核心内容

2019年11月，SW商业贸易指数下跌4.40%，跑输沪深300指数2.62个百分点。各细分板块表现分化，其中化妆品板块跌幅最大（10.26%），而百货板块跌幅较小（1.33%）。整体来看，消费市场仍显低迷，多数品类增速放缓，尤其是服装鞋帽增速明显回落。

10月社零总额同比增长7.2%，增速环比下降0.6个百分点，低于预期。基础消费品如食品粮油、日用品表现较为稳定，而可选消费如金银珠宝、化妆品则呈现分化态势。其中化妆品增速为6.2%，但环比下降7.2个百分点，表明其增长势头有所减弱。

主要观点

• 投资策略：12月投资策略以“等待并寻找布局明年品种的机会”为主，建议关注PEG远小于1的成长股。
• 重点推荐：推荐组合包括南极电商、周大生、珀莱雅、壹网壹创、红旗连锁，认为其在电商和化妆品等成长赛道具备优势。
• 成长赛道：化妆品和电商是当前成长最快、最确定的红利赛道，尽管11月股价调整，但主要为估值去泡沫过程，长期仍具潜力。
• 线下零售：线下实体零售需谨慎，尽管部分生鲜创业项目失败，但创新赛道仍具前景。全渠道是趋势，但电商化是当下更关键的战略。

关键信息

11月市场表现

• SW商业贸易指数下跌4.40%。
• 11月电商板块表现分化，阿里（+13.21%）、京东（+4.82%）等头部平台表现较好。
• 化妆品、电商、超市、次新股等机构持仓集中的细分领域跌幅较大。

10月社零数据

• 10月社零总额同比增长7.2%，增速环比下降0.6个百分点。
• 分品类看，食品粮油增速为9%，服装鞋帽增速为-0.8%，饮料增速为9.5%，日用品增速保持12%不变。
• 金银珠宝增速为-4.5%，化妆品增速为6.2%。
• 电商零售额同比增长19.2%，其中“吃”的电商增速为34.8%，显著高于“穿、用”类目。

重点公司分析

行业趋势

• 电商持续分流线下零售，但头部平台如阿里、京东表现超预期，电商渗透率维持在19.5%。
• 化妆品是线上增长最快的品类之一，线上渗透率仅为27%，仍有较大发展空间。
• 线下零售需关注全渠道战略，特别是电商化转型带来的经营表现变化。

风险提示

1. 宏观经济下行可能影响终端消费需求，尤其是可选消费。
2. 传统企业面临资金、人才和技术瓶颈，影响变革进程。
3. 电商持续分流线下零售，实体零售承压。
4. 电商集中度提升，线上竞争加剧。
5. 新业态不断涌现，可能对现有公司业绩造成冲击。

投资建议

• 重点推荐具备电商化能力和成长潜力的公司，如壹网壹创、珀莱雅等。
• 建议关注PEG远小于1的成长股，以布局明年可能的高增长赛道。
• 线下零售短期仍需谨慎，应关注其在电商化转型后的经营表现。

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究，曾获新财富批零行业第四名、水晶球分析师第一名等荣誉。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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