> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝泰妮（300957.SZ）总结 ## 核心内容 贝泰妮（300957.SZ）在2026年上半年实现了稳健增长，公司整体业绩逐步企稳，多品牌矩阵持续发力，推动收入结构优化与盈利能力修复。2026H1实现营收25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长34.85%。其中，2026Q2营收14.74亿元，同比增长3.55%；归母净利润2.26亿元，同比增长3.44%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长27.09%。非经常性收益约0.46亿元，主要来自政府补助及委托理财收益。 ## 分品牌表现 - **薇诺娜**：实现收入19.99亿元，同比增长2.54%，主品牌基本盘逐步企稳。 - **薇诺娜宝贝**：实现收入1.69亿元，同比增长54.04%，婴童功效护肤业务加速放量。 - **瑷科缦**：实现收入0.75亿元，同比增长46.00%。 - **姬芮**：同比增长22.48%。 - **和泊美**：同比下降12.92%，仍处于品牌调整阶段。 - **初普**：实现收入0.41亿元，围绕家用美容仪和配套护肤品推进“仪器+护肤”布局。 ## 分渠道表现 - **线上渠道**：实现收入20.17亿元，同比增长15.71%，收入占比提升至78.33%。线上自营实现收入16.23亿元，同比增长22.49%，其中抖音系增长最快，同比增长57.38%，拼多多同比增长55.87%。 - **OMO渠道**：实现收入1.55亿元，同比下降18.74%，但线下直营收入同比增长29.53%。 - **线下经销及代销渠道**：实现收入4.03亿元，同比下降5.05%，降幅较此前有所收窄。 ## 财务表现 - **毛利率**：2026Q2为75.59%，同比提升0.55个百分点，环比提升2.24个百分点。 - **费用率**：销售费用率48.63%，同比下降4.29个百分点；管理费用率6.23%，同比上升1.01个百分点；研发费用率5.17%，同比上升1.06个百分点。 - **盈利能力**：营销效率提升带动扣非利润较快增长，公司盈利能力明显修复。 - **盈利预测**：公司2026-2027年归母净利润预计至6.49/7.34/8.10亿元，对应PE分别为22/19/17倍，维持“优于大市”评级。 ## 风险提示 - 宏观环境风险 - 新品销量不及预期 - 行业竞争加剧 ## 财务指标与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 1810 | 2458 | 2000 | 2000 | 2000 | | 应收款项 | 757 | 599 | 414 | 455 | 486 | | 存货净额 | 612 | 528 | 599 | 643 | 670 | | 流动资产合计 | 6133 | 5868 | 7133 | 7555 | 7994 | | 资产总计 | 8304 | 8341 | 9802 | 10441 | 10923 | | 流动负债合计 | 1518 | 1556 | 2400 | 2363 | 2112 | | 负债合计 | 2116 | 2037 | 3032 | 3145 | 3047 | | 股东权益 | 6050 | 6157 | 6612 | 7125 | 7692 | | 负债和股东权益总计 | 8304 | 8341 | 9802 | 10441 | 10923 | ### 关键财务与估值指标（单位：% 或 百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.19 | 1.19 | 1.53 | 1.73 | 1.91 | | 每股净资产 | 14.28 | 14.54 | 15.61 | 16.82 | 18.16 | | ROE | 8% | 8% | 10% | 10% | 11% | | 毛利率 | 74% | 74% | 76% | 76% | 77% | | EBIT Margin | 14% | 14% | 10% | 11% | 11% | | EBITDA Margin | 16% | 16% | 12% | 13% | 13% | | 收入增长 | 4% | -7% | 13% | 10% | 7% | | 净利润增长率 | -34% | 1% | 28% | 13% | 10% | | 资产负债率 | 27% | 26% | 33% | 32% | 30% | | P/E | 27.9 | 27.7 | 21.6 | 19.1 | 17.3 | | P/B | 2.3 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | | EV/EBITDA | 18.0 | 18.2 | 24.3 | 20.5 | 18.3 | ## 投资建议 公司主品牌薇诺娜恢复正增长，特护、防晒等核心品类保持稳定，并持续向美白、抗老及医美修护等细分需求延伸。薇诺娜宝贝、瑷科缦及姬芮增长提速，初普进一步补充美容仪及妆械协同布局，多品牌收入结构逐步完善。渠道端，抖音及拼多多延续较快增长，线上自营占比提升带动渠道结构优化，营销费用增速低于收入增速，推动扣非盈利能力明显修复。公司维持“优于大市”评级。 ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 (2026-8-26) | 总市值 亿元 | EPS（2025A） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | EPS（2028E） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | PE（2028E） | ROE（2025A） | PEG（2026E） | 投资评级 | |------|----------|------------------|--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|------------| | 300957.SZ | 贝泰妮 | 33.10 | 140 | 1.19 | 1.53 | 1.73 | 1.91 | 33.18 | 21.60 | 19.11 | 17.30 | 8.21 | 0.76 | 优于大市 | | 603605.SH | 珀莱雅 | 63.26 | 250 | 3.78 | 4.17 | 4.68 | 4.94 | 18.10 | 15.18 | 13.52 | 12.81 | 24.39 | 1.49 | 优于大市 | ## 投资评级标准 - **优于大市**：股价表现优于市场代表性指数10%以上 - **中性**：股价表现介于市场代表性指数±10%之间 - **弱于大市**：股价表现弱于市场代表性指数10%以上 - **无评级**：股价与市场代表性指数相比无明确观点 ## 免责声明 本报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正。分析师在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。投资者应自行关注相关更新和修订内容，并承担相应风险。