20170502-广发证券-商业贸易行业行业年报及一季报分析：聚焦行业龙头，享受集中度提升红利_28页_1mb

文档总结：商业贸易行业分析

核心内容

本报告聚焦于2017年商业贸易行业的复苏趋势，分析了百货、商超及黄金珠宝三大子行业的表现，认为行业正从过去几年的低迷中逐步复苏，并进入大周期拐点的初期。整体来看，行业集中度提升成为重要趋势，具备规模、资金、品牌优势的龙头企业将获得更高的估值溢价。

主要观点

1. 实体零售复苏起点：2017年被视为实体零售复苏的起点，传统负面因素（如电商分流、房价高企等）逐步弱化，企业经营内功差异显现。
2. 聚焦行业龙头：行业整体弱复苏背景下，优质企业将脱颖而出，尤其关注百货、商超及黄金珠宝领域的龙头企业。
3. 细分品类与成长股：随着年报及一季报的披露，成长股业绩兑现逐步消除投资者对其成长性的担忧，建议逐步重视优质成长股。
4. 混改主题重要性：混改仍是行业的重要主题，相关公司股价已释放改革预期，建议关注百联股份、重庆百货、天虹商场、银座股份、合肥百货等。
5. 行业分化加剧：行业竞争格局优化，优秀企业通过精细化运营、品牌营销、供应链管理等实现盈利提升，而弱势企业则面临整合压力。

关键信息

百货行业

• 收入与利润：2016年百货公司收入同比-3.6%，归属净利润同比-14.5%；2017年一季度收入同比-1.4%，归属净利润同比+8.5%。
• 复苏趋势：自2016年下半年以来，百货行业复苏明显，重点公司如天虹商场、王府井等连续三个季度收入增长。
• 财务改善：经营性现金流显著改善，资产负债率下行，货币现金储备企稳。
• 风险提示：终端消费疲软、电商分流、市场波动。

商超行业

• 收入与利润：2016年商超营收同比+1.1%，扣非净利润同比+325%；剔除永辉和家家悦后，其余六家整体扣非亏损。
• 行业分化：龙头公司（如永辉超市、红旗连锁）表现优于行业，而区域小公司则面临较大压力。
• 趋势与整合：商超行业受电商分流影响较大，未来竞争将更聚焦于供应链效率，龙头公司优势将进一步凸显。

黄金珠宝行业

• 行业复苏：自2016年9月开始复苏，2017年一季度限额以上零售额同比增长7.9%。
• 龙头表现：老凤祥、潮宏基、通灵珠宝等龙头公司表现优异，毛利率提升。
• 整合与扩张：并购整合公司（如爱迪尔、金一文化）表现突出，行业集中度提升。
• 财务改善：经营性现金流改善，货币现金储备增加，资产负债率稳定。

5月推荐组合

• 老凤祥
• 永辉超市
• 苏宁云商
• 百联股份
• 南极电商
• 青岛金王

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-05-02

风险提示

1. 终端消费疲软
2. 电商及海外消费分流
3. 市场整体波动

重要资讯

1. 雄安新区设立：与深圳、浦东同级别，对区域经济有重大影响。
2. 电商与物流发展：2016Q4第三方互联网交易规模增长显著，京东、苏宁等企业布局便利店及物流体系。
3. 品牌与技术合作：eBay启动“中国品牌智造计划”，阿里体育A轮融资，大众汽车与出门问问合作等。
4. 行业数据：2017年Q1全国新增商业项目及体量，盒马鲜生接入淘宝，提供1小时送达服务。

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 叶群：分析师，广发证券发展研究中心
• 林伟强：研究助理，广发证券发展研究中心
• 黄靖凯：研究助理，广发证券发展研究中心

联系方式

投资评级说明

• 行业评级：

  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期未来12个月内股价变动在-10%～+10%之间
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上

• 公司评级：

  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期未来12个月内股价变动在-5%～+5%之间
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上

免责声明

本报告仅供广发证券重点客户参考，不对外公开发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。