20170502-广发证券-商业贸易行业行业年报及一季报分析_聚焦行业龙头_享受集中度提升红利_27页_784kb

商业贸易行业总结

核心内容

2017年被视为实体零售复苏长周期的起点，行业内的负面因素如电商分流、房价高企等逐步减弱，优秀企业与平庸企业在经营内功上的差异逐渐显现。行业集中度提升成为趋势，优秀龙头公司有望享受整合红利。

主要观点

1. 关注细分品类和业态龙头

   • 8090后成为家庭主导者，推动品类、业态、品牌的变化，如生鲜产业链的升级。
   • 黄金珠宝行业自去年10月开始复苏，建议关注老凤祥、永辉超市、苏宁云商、江苏国泰等。

2. 重视优质成长股

   • 成长股的业绩兑现逐步消除投资者对其成长性的担忧，建议关注南极电商、青岛金王、深圳华强等。

3. 混改仍是重要主题

   • 混改相关公司股价已基本释放改革预期，建议关注百联股份、重庆百货、天虹商场、银座股份、合肥百货等。

关键信息

百货行业

• 成长性：24家百货公司2016年收入同比下滑3.6%，但自2016年下半年开始复苏，1Q17收入同比下滑1.4%，利润端改善明显。
• 盈利能力：2016年等权平均综合毛利率为21.8%，同比上升0.4pp；销售+管理费用率上升0.5pp至16.4%。1Q17扣非净利润率同比上升0.66pp至3.93%。
• 现金流及资产运营：2016年等权平均经营净现金流/收入为7.2%，同比提升显著；资产负债率下降，货币资金储备改善。

商超行业

• 成长性：8家商超公司2016年营收同比增长1.1%，但内部分化明显。永辉超市和红旗连锁表现优异，其余公司则整体亏损。
• 盈利能力：2016年综合毛利率为22.3%，同比上升0.4pp；销售+管理费用率微降0.1pp至20.9%。1Q17收入同比下滑0.96%，但利润端有所改善。
• 现金流及资产运营：经营净现金流/收入为2.8%，同比上升1.3pp；资产负债率下降，资产运营效率提升。

黄金珠宝行业

• 成长性：2016年等权平均收入增速为-3.1%，但1Q17增速提升至8.9%。龙头公司如老凤祥、潮宏基、通灵珠宝表现优异。
• 盈利能力：2016年等权平均毛利率为21.9%，同比上升0.9pp；费用率平稳，销售+管理费用率上升0.7pp至13.6%。1Q17营业利润率同比上升0.4pp至7.2%。
• 现金流及资产运营：经营性现金流/收入为4.9%，同比上升1.2pp；货币现金/总资产提升至19.1%；资产负债率上升0.7pp至43.9%。

推荐组合

5月推荐组合包括：老凤祥、永辉超市、苏宁云商、百联股份、南极电商、青岛金王。

风险提示

• 终端消费疲软
• 电商及海外消费分流
• 市场整体波动

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-05-02
• 分析师：洪涛（S0260514050005）

重要资讯

• 雄安新区设立：4月1日，中央宣布设立河北雄安新区，与深圳特区和浦东新区同级别。
• 互联网交易增长：2016Q4第三方互联网交易规模达6.1万亿元，同比增长71.2%。
• 沃尔玛与京东合作：ASDA入驻京东全球购。
• 盒马鲜生接入淘宝：提供上海地区1小时送达服务。
• 苏宁消费金融盈利：2017Q1营收增长104%，净利润增长124.7%。
• 欧莱雅销售增长：Q1销售额增长4.2%，高端化妆品表现强劲。
• 京东成立物流子集团：王振辉任CEO，专注智慧供应链建设。
• 唯品会活动表现：4.19活动日完成近千万订单，交易总额增长322%。
• EMS进入生鲜冷链：在山东等地实现樱桃次日达服务。

分析师团队

• 洪涛：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 叶群：分析师，曾就职于光大证券
• 林伟强：研究助理，广发证券发展研究中心
• 黄靖凯：研究助理，曾就职于中银国际证券

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31楼，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120

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