2022年宏观经济展望分报告：渐行渐近的宽松周期-20211230-湘财证券-22页_1mb

2022年宏观经济展望：渐行渐近的宽松周期

核心内容

本报告围绕2022年宏观经济政策展望，重点分析了央行“双支柱”调控框架下货币政策与宏观审慎政策的协同作用，以及2021年货币政策稳健中性、信用结构性收缩的背景，进而展望2022年货币政策将更加注重“稳增长”目标，通过总量政策和结构性工具齐发力，实现对实体经济的精准支持。

主要观点

1. 双支柱调控框架是理解央行调控政策的出发点

• 货币政策：以价格工具为主，通过OMO利率和MLF利率引导市场利率，实现对总需求的调节，促进经济增长与价格稳定。
• 宏观审慎政策：关注金融周期波动，通过“三道红线”、房地产贷款集中度管理等手段控制宏观杠杆率，防范系统性金融风险。
• 政策工具：结构性货币政策工具成为宽信用的主要方式，具备精准直达实体经济的特点。

2. 2021年回顾：货币政策稳健中性，信用结构性收缩

• 流动性：狭义流动性保持合理充裕，OMO利率和DR007波动稳定，MLF到期续作体现货币政策中性。
• 融资需求：房地产去杠杆、拉闸限电和疫情反复导致实体融资需求走弱，社融增速降至历史低点。
• 结构性收缩：小微企业和科技、绿色产业成为信贷重点支持对象，结构性货币政策工具被广泛运用。

3. 2022年展望：定调稳增长，总量结构齐发力

• 政策目标：稳增长成为主要目标，货币政策灵活适度，强调“稳信用”和“结构性宽信用”。
• 宽松信号：12月全面降准、定向降息和LPR下调释放稳中偏松信号，显示政策发力适当靠前。
• 政策空间：预计2022年一季度将再次降准，以应对经济下行压力，同时美联储加息预期尚未形成，宽松窗口期仍存。
• 结构性工具：继续发挥结构性货币政策工具的作用，如支小再贷款、碳减排支持工具等，支持小微企业、科技创新和绿色发展。

关键信息

货币政策变化

• 利率体系：OMO利率和MLF利率共同构成政策利率体系，引导市场利率合理波动。
• LPR下调：12月1年期LPR下调5bp，5年期LPR未调整，显示对“房住不炒”政策的坚持。
• 净息差下行：商业银行净息差持续下降，政策宽松可能进一步推动贷款利率下行。

宏观审慎政策

• 房地产调控：通过“三道红线”和房地产贷款集中度管理促使行业去杠杆，避免直接收紧与稳增长之间的矛盾。
• 政策目标：宏观审慎政策的核心在于维护金融稳定，通过控制杠杆率和金融周期实现风险防范。

信用变化趋势

• 社融增速：2021年社融增速降至10.1%，主要受房地产融资受限、地方债发行缓慢等因素影响。
• 房地产贷款：房地产贷款同比减少，但随着调控政策纠偏，融资环境有望边际改善。
• 小微企业支持：支小再贷款余额增长显著，小微企业贷款增速加快，显示结构性宽信用政策成效。

风险提示

• 通胀超预期：若通胀水平高于预期，可能限制货币政策宽松空间。
• 经济下行超预期：若经济持续下滑，可能需要进一步宽松。
• 海外货币政策不确定性：美联储加息节奏和幅度可能影响我国货币政策调整。

图表概览

• 图1：双支柱政策调控框架主要内容
• 图2：传统货币政策框架
• 图3：中国的市场利率体系
• 图4：OMO利率、短期市场利率
• 图5：MLF利率、中长期市场利率
• 图6：MLF投放及回笼
• 图7：人民币贷款余额同比增速
• 图8：新增人民币贷款
• 图9：新增居民贷款
• 图10：新增企业贷款
• 图11：房地产贷款及个人住房贷款同比
• 图12：贷款需求指数
• 图13：M1和M2同比增速
• 图14：社会融资规模存量同比增速
• 图15：新增社融结构
• 图16：新增社融分项变化
• 图17：宏观杠杆率
• 图18：中央经济工作会议要点整理
• 图19：CPI及核心CPI走势
• 图20：PPI走势
• 图21：中美10年期国债收益率
• 图22：历次降准与MLF余额和社融增速
• 图23：MLF到期量
• 图24：MLF利率、LPR
• 图25：商业银行净息差
• 图26：MLF与同业存单收益率
• 图27：贷款基准利率
• 图28：社融增速和PPI同比
• 图29：工业企业利润总额：累计同比
• 图30：支农、支小再贷款利率
• 图31：新增小微企业贷款及支小再贷款余额
• 图32：碳减排工具支持领域
• 图33：绿色贷款余额

政策工具与市场影响

• 结构性货币政策工具：包括支小再贷款、碳减排支持工具、绿色贷款等，发挥精准直达作用。
• LPR调整：LPR下调有助于降低企业融资成本，但“房住不炒”政策限制了全面宽松。
• 降准预期：12月降准释放宽松信号，预计2022年一季度再次降准以支持经济复苏。

总结

2022年货币政策将更加注重“稳增长”与“稳信用”的平衡，通过结构性工具和适度宽松的总量政策支持实体经济，尤其是小微企业、科技创新和绿色发展。宏观审慎政策仍将发挥重要作用，以控制宏观杠杆率和防范金融风险。整体来看，宽松周期逐步接近，但政策调整需结合经济形势与外部环境谨慎推进。