20211230-湘财证券-2022年宏观经济展望分报告_经济的滞与胀_24页_1mb

报告摘要

2022年宏观经济展望：经济的滞与胀

核心内容

本报告分析了当前中国经济面临的“结构性滞胀”现象，探讨了滞胀的定义、度量方式及其在中美两国的历史表现，同时结合普林格周期模型分析了大类资产在滞胀期的表现，并对未来的通胀走势进行了预测。

主要观点

滞胀的定义：滞胀是指经济停滞、失业及通货膨胀同时持续高涨的现象，分为三种形式：严重停滞+严重通胀、滞与胀并存但程度不一、轻微停滞+轻微通胀。
滞胀的度量方式：滞胀需从通货膨胀（CPI、PPI）和经济增长（GDP、失业率）两个维度进行衡量。CPI用于衡量终端消费品和服务的价格变化，PPI用于衡量上游原材料和中游制造工业品的价格变化。
美国滞胀成因：20世纪70年代美国滞胀由“内忧外患”共振导致，内忧包括战后国内需求递减和扩张型政策刺激总需求，外患包括日德工业崛起和石油危机。
中国类滞胀成因：中国类滞胀主要出现在2007~2008年和2010~2011年，经济下行由外部冲击（如次贷危机）和内部调控（如房地产调控）引起，通胀上行则与猪肉价格波动及“四万亿”刺激政策有关。
当前中国结构性滞胀特征：当前经济增速放缓，通胀压力上升，但主要集中在生产领域，民生领域尚未出现滞胀迹象。PPI持续走高，CPI相对稳定，形成“胀”向“滞”的传导。
未来通胀预测：PPI有望短期回落，CPI或进一步走高。猪肉价格受周期影响，预计在2022年第二季度触底反弹，但若行业持续亏损，可能提前出现拐点。
普林格周期模型：该模型将经济周期划分为六个阶段，并指出在滞胀阶段，商品和现金类资产表现最佳。中国类滞胀期间的资产表现基本符合该模型。
大类资产表现：在2007~2008年和2010~2011年的类滞胀期间，商品和现金类资产收益率相对最优，股票和债券表现相对较弱。