20211014-国盛证券-固定收益点评_分化的通胀_将依然分化_7页_755kb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了当前中国CPI与PPI的走势及其对债市的影响，重点指出猪价下行与PPI上行的分化趋势，以及稳信用政策对债市的持续影响。

主要观点

CPI走势分化

• CPI小幅回落：9月CPI同比为0.7%，环比为0%，较前值下行0.1个百分点，略低于市场预期。
• 猪价拖累CPI：猪肉价格环比下跌5.1%，跌幅扩大3.7个百分点，是CPI回落的主要原因。
• 非食品价格上行：PPI加速上行带动非食品消费品价格环比上涨，水电燃料和交通工具用燃料价格分别上行0.9%和-0.4%。
• 核心CPI稳定：核心CPI环比保持在1.2%，与前值持平，显示CPI回落主要来自食品项。
• 年内CPI温和回升：预计CPI中枢将温和上行至1.4%左右，主要由猪价下行放缓、PPI向CPI传导、电价上调三方面因素驱动。

PPI超预期上行

• PPI环比涨幅扩大：9月PPI环比上涨1.2%，同比达10.7%，超市场预期。
• 三大因素推动PPI上行：
  1. 煤炭供需缺口：煤炭价格大幅上涨，带动PPI上行。
  2. 限电限产政策：高耗能行业限产导致价格上涨，推升PPI。
  3. 海外能源短缺：天然气和原油价格上涨带来输入性通胀压力。
• PPI见顶预期：预计10月PPI同比将见顶至11.4%左右，之后小幅回落但仍处于高位。

关键信息

债市影响分析

• PPI上行对债市影响有限：PPI上涨主要由供给端推动，货币政策仍保持宽松，且上游行业利润集中未带动投资需求上升。
• 债市调整尚未结束：受政府债券发行放量、美债利率上行、理财净值化转型等因素影响，债市调整加快。
• 社融增速将回升：预计社融同比增速在年末将回升至10.6%，推动宽信用政策落地。
• 利率震荡趋升：随着经济预期改善，长端利率将震荡上行，预计年末10年期国债利率将升至3.1%左右。

风险提示

• 大宗商品涨价持续性超预期：若能源和原材料价格持续上涨，可能进一步推高通胀，对债市形成压力。

结论

CPI与PPI分化趋势将持续，年内CPI温和回升，PPI维持高位。债市调整尚未结束，利率有望震荡上行，但货币政策仍以宽松为主。稳信用政策将逐步推进，带动社融增速回升，推动经济预期改善。

分析师信息

• 杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 张伟
  执业证书编号：S0680520040001
  邮箱：zhangwei2920@gszq.com

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图表目录

• 图表1：CPI小幅下行，PPI再度冲高
• 图表2：CPI食品和非食品走势背离扩大
• 图表3：原油价格上行带动水电燃料价格回升
• 图表4：猪肉价格将在低位徘徊
• 图表5：CPI同比保持温和走势（2021年10月以来为预测值）
• 图表6：天然气价格大幅攀升
• 图表7：PPI中和煤炭相关的行业大幅上涨
• 图表8：PPI同比仍将冲高
• 图表9：上游盈利增速大幅回升但并未带来投资增加

投资评级说明