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宏观经济点评总结：结构性通胀加快凸显

核心内容

2021年10月14日，开源证券宏观研究团队发布宏观经济点评，指出结构性通胀加快凸显，对货币政策的掣肘有限，债牛基础依然牢固。

主要观点

• CPI结构性分化：9月，CPI同比小幅回落至0.7%，环比走平于1.2%；核心CPI同比走平于1.2%。
• 食品项拖累：食品价格环比由正转负至-0.7%，主要受猪价拖累。
• 非食品项上涨：非食品价格环比转正至0.2%，主要受原材料涨价传导和季节性因素影响，如家用器具和服装价格上涨明显。
• 原材料涨价显性化：剔除猪肉和服务后的CPI同比达2%，高于疫情前水平，原材料涨价对中下游行业利润形成挤压，可能引发供给收缩。
• PPI创新高：9月，PPI同比达10.2%，创有数据以来新高，生产资料价格飙升，尤其是采掘行业同比涨幅达49.4%。
• 工业品涨价传导：供需缺口下，工业品价格持续上涨，向中下游行业传导加速，如煤炭加工、煤炭开采、有色冶炼等。
• 债牛基础稳固：在经济下行压力加大、债务风险凸显、流动性环境宽松的背景下，债牛基础依然牢固，不应轻易“下车”。

关键信息

CPI分析

• 同比数据：9月CPI同比0.7%，核心CPI同比1.2%。
• 环比数据：食品环比-0.7%，非食品环比0.2%。
• 食品项：猪价拖累食品价格回落，食品项同比延续下行。
• 非食品项：家用器具、服装等分项环比明显上涨，服务项因疫情反复涨幅低于季节性。
• 剔除项：剔除猪肉和服务后的CPI同比达2%，高于疫情前水平。

PPI分析

• 同比数据：9月PPI同比10.2%，涨幅扩大1.2个百分点。
• 环比数据：PPI环比上涨1.2%，涨幅扩大0.5个百分点。
• 生产资料：生产资料同比创新高至14.2%，采掘行业同比涨幅达49.4%。
• 生活资料：生活资料同比小幅抬升至0.4%，衣着、日用品和耐用消费品涨幅扩大。
• 行业表现：煤炭加工、煤炭开采、有色冶炼等主要行业环比涨幅扩大，推动PPI上涨。

货币政策与债市展望

• 结构性通胀影响有限：经济承压下，结构性通胀对货币政策的掣肘有限，不会动摇债牛基础。
• 宽松政策必要性：伴随地产和出口动能走弱，经济下行压力加大，货币流动性环境仍需进一步宽松。
• 债牛基础稳固：当前经济增速下台阶、信用和利率中枢下移，均指向债牛基础牢固。

风险提示

• 供给短缺持续：原材料价格持续上涨可能加剧中下游行业成本压力。
• 需求加速修复：若终端消费修复，可能进一步显性化成本压力，影响整体通胀走势。

分析师信息

• 赵伟：zhaowei1@kysec.cn，证书编号：S0790520060002
• 杨飞：yangfeil@kysec.cn，证书编号：S0790520070004
• 马洁莹：majieying@kysec.cn，证书编号：S0790120080081

附录

• 图表目录：包含CPI、PPI及分项数据图表，用于直观展示价格变动趋势。
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