20210511-光大证券-2021年4月价格数据点评_通胀分化延续_PPI仍将上行_7页_813kb

总量研究总结

核心内容

2021年4月中国价格数据公布，CPI同比上涨0.9%，符合市场预期；PPI同比上涨6.8%，高于市场预期0.6个百分点；核心CPI同比上涨0.7%，前值为0.3%。整体来看，4月通胀呈现分化趋势，上游价格持续上涨，中下游价格温和提价，CPI温和回升，PPI短期加速上行。

主要观点

1. CPI温和回升，核心CPI加快上行

• CPI表现：4月CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，环比小幅回升至-0.3%。
• 食品价格：食品价格环比下降2.4%，降幅收窄，主要因鲜菜价格跌幅收窄（-8.8%）、水产品价格回升（+9.8%）。
• 核心CPI：核心CPI环比上涨0.3%，涨幅加快，主要受居民出行需求增加、原材料价格上涨影响。服务类价格、旅游价格、家用器具价格均有明显上涨。

2. PPI超预期走高，输入型通胀减弱

• PPI表现：4月PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%，较上月回落0.7个百分点。
• 上涨原因：
  • 国内需求旺盛：全球经济复苏加速，国内生产需求依旧强劲。
  • 限产政策：在“碳达峰”背景下，钢铁等工业品限产预期增强。
  • 流动性宽松：国内货币政策边际微松，美联储未急于缩减QE。
• 输入型通胀：石油产品价格由正转负，化学产品、有色金属价格涨幅放缓，输入型通胀减弱。

3. 涨价重心转移至国内

• 原材料涨价：黑色金属类价格当月上涨5.6%，涨幅扩大0.9个百分点；煤炭、水泥等因供需失衡处于供不应求状态。
• 价格传导：涨价从上游向中下游传导，中游设备制造业价格环比上涨1.3%，下游一般日用品和耐用消费品价格环比涨幅加快。

4. 通胀延续分化，PPI预计继续上行

• PPI预测：预计5月PPI同比将走高至8%左右，随后进入高位磨顶阶段，三季度边际趋缓，四季度回落加快。
• CPI预测：CPI将持续温和回升，一方面因生猪供给改善，另一方面因服务业加快恢复，核心CPI将进入快速上行通道。但终端需求尚未企稳，原材料价格上涨对CPI的拉动效应存在时滞。

关键信息

• CPI与PPI剪刀差扩大：CPI温和上升，PPI快速上涨，剪刀差持续走阔。
• 行业影响：上游企业利润空间提升，中下游价格温和上涨。
• 政策信号：国内货币政策边际微松，美联储未急于缩减QE，流动性环境宽松。
• 需求与供给：中国及发达经济体需求持续改善，供给恢复偏慢，推动大宗商品价格继续上涨。
• 碳中和影响：钢材、煤炭、水泥等“碳中和”相关品种成为涨价重心。

未来展望

• CPI：温和回升，核心CPI进入快速上行通道。
• PPI：短期加速上行，随后进入高位震荡，预计四季度回落加快。
• 货币政策：CPI温和上升过程中，货币政策短期内难以收紧。
• 行业趋势：制造业复苏强劲，服务业加快恢复，带动终端需求改善，推动核心CPI上涨。

作者信息

• 分析师：高瑞东
• 执业证书编号：S0930520120002
• 联系方式：010-56513108 | gaoruidong@ebscn.com
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图表目录

• 图1：4月猪价超季节性回落，蛋类、水产品价格高于季节性
• 图2：猪肉、鲜菜继续拖累食品CPI环比
• 图3：非食品价格表现超季节性
• 图4：核心CPI加快上行
• 图5：原材料涨幅收敛，一般日用品、耐用品价格升温
• 图6：PPI生产资料、生活资料涨幅回落
• 图7：中游设备类涨价延续
• 图8：PPI同比走势预测
• 图9：CPI与PPI剪刀差持续走阔

表格目录

• 表1：4月PPI超预期走高，核心CPI加快上行

估值与分析说明

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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