20181029-招商证券-千金药业-600479.SH-品牌中成药增长平稳_期待卫生巾渠道拓展取得突破_4页_756kb

千金药业（600479.SH）详细总结

核心内容

千金药业（600479.SH）是一家以中成药为主营业务的公司，其业务涵盖制药、药品流通及卫生巾产品。2018年10月29日，公司股价为8.36元，当前PE估值约为14倍。分析师维持“强烈推荐-A”评级，主要基于公司良好的费用控制效果、盈利水平提升以及对化药和卫生巾业务增长的期待。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年三季报：公司实现收入22.91亿元，归母净利润1.38亿元，扣非归母净利润1.14亿元，分别同比增长0.45%、41.89%、33.70%。
• 收入结构：
  • 品牌中成药：增长平稳，但母公司收入同比增长14.33%，预计全年保持6%-8%的增长。
  • 化药业务：18Q3收入同比增长32.04%，主要由于湘药发货增加，但全年仍处于去库存阶段，预计略有下降。
  • 药品商业：18Q1-3收入同比增长0.04%，其中零售业务保持20%左右增速，批发业务受两票制影响收缩。
  • 卫生巾业务：18Q3收入同比增长5.35%，但发货确认较少，预计18Q4将明显改善，全年增速约20%。

2. 费用控制与利润增长

• 公司在2018年推广“千金经营法式”，显著降低了销售费用率（-1.13个百分点）和管理费用率（-0.88个百分点），推动了利润的大幅增长。
• 毛利率提升：18Q3毛利率同比提升11.89个百分点，主要受益于费用压缩。

3. 财务预测与估值

• 收入预测：预计2018-2020年营业收入分别为3297亿、3812亿、4394亿，年增长率分别为4%、16%、15%。
• 利润预测：预计2018-2020年净利润分别为305亿、358亿、415亿，年增长率分别为24%、17%、16%。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.61元，2019年为0.72元，2020年为0.84元。
• PE与PB估值：2018年PE估值为14倍，PB估值为1.8倍；预计2020年PE估值降至10倍，PB估值降至1.4倍。

4. 未来展望

• 化药业务：公司期待化药业务收入增速回升，当前费用控制效果显著。
• 卫生巾业务：作为未来最大看点，公司需突破渠道拓展瓶颈，目前因新KA渠道拓展困难，仅实现已有渠道的良性增长。
• 盈利能力：公司毛利率持续提升，净利率从2016年的5.2%增长至2020年的8.0%，ROE从8.6%提升至14.3%，盈利能力增强。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 资产负债情况

3. 主要股东信息

• 主要股东：株洲市国有资产投资
• 持股比例：28.53%

风险提示

• 产品销售不达预期
• 研发进度不达预期
• 商业贿赂风险
• 生产经营和产品质量风险

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超沪深300指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 李勇剑：招商证券医药行业分析师，联系方式：0755-83271617 / liyj10@cmschina.com.cn
• 李点典：招商证券医药行业分析师，联系方式：liandiandian@cmschina.com.cn

总结

千金药业在2018年通过有效的费用控制措施，显著提升了盈利水平。尽管部分业务如品牌中成药和化药仍面临去库存压力，但公司整体表现稳健，未来增长点主要集中在化药收入回升和卫生巾渠道拓展。当前估值较低（PE约14倍），公司具备较强的成长潜力和盈利能力，因此分析师维持“强烈推荐-A”的评级。