可转债2022年投资策略报告：正股业绩能否持续兑现？风险与机遇并存-20211210-渤海证券-33页_2mb

可转债2022年投资策略报告总结

核心观点

2022年可转债市场展望及投资建议如下：

• 行业与主题配置：新能源汽车产业链、半导体、节能环保、消费、金融板块具有配置价值。推荐个券包括：新能源（三花转债、银轮转债、广汽转债、恩捷转债）、半导体（闻泰转债、国微转债）、节能环保（福能转债、伟20转债、鹏辉转债、晶科转债）、消费（牧原转债、百润转债、健20转债）、金融（杭银、东财转3）。
• 市场供需：2021年全年可转债发行规模为2193.25亿元，同比减少20.36%。预计2022年全年可转债供给将超过2000亿元，需求端长期向好。
• 估值与波动：2021年中证转债指数涨幅居主要指数之首，市场活跃度上升。股性估值和隐含波动率持续处于高位，中等规模个券更受市场青睐。
• 风险提示：需警惕经济增速低于预期、权益市场大幅波动、流动性收紧及美联储提前加息等风险。

1. 转债需求仍可消化供给

1.1 转债供给小幅减少

• 2021年全年可转债发行规模为2193.25亿元，同比减少20.36%，共发行104只转债。
• 2022年待发行转债总额约193亿元（证监会核准）和686亿元（发审委通过），预计全年供给将超过2000亿元。
• 主要发行行业包括银行、农林牧渔、非银金融、化工、电子、电气设备等。

1.2 转债需求扩张

• 公募基金配置转债市值占比持续上升，2021年第三季度占比达35.32%。
• 混合债券二级基金配置市值增长显著，配置金额达10亿以上的基金有45只，较上季度增加8只。
• 基金对转债的配置呈现分化趋势，部分基金增配，部分基金减配。

2. 估值业绩双驱动，明年或震荡加剧

2.1 宏观分析

2.1.1 经济基本面：增长动能偏弱，流动性合理充裕

• 2022年上半年经济增长面临压力，消费、投资及出口均表现不佳。
• 制造业投资表现亮眼，对GDP形成重要支撑。
• 流动性保持宽松，但需警惕流动性收紧导致的杀估值风险。

2.1.2 权益市场回顾

• 电子、家用电器、食品饮料、医药生物、社会服务、电力设备、计算机等行业PE和PB处于高位。
• 中小盘表现优于大盘，中证500和中证1000指数涨幅较大。
• 转债市场整体表现优于主要指数，其中中证转债全年涨幅达16.73%。

2.2 转债上半年震荡，下半年亮眼

• 转债市场在2021年表现分化，上半年震荡，下半年显著上涨。
• 估值驱动为主要上涨因素，平价传导至中下游趋势显著。
• 2021年中证转债指数上涨16.73%，表现优于创业板指、上证指数等。
• 2021年转债成交额逐步上升，离散度先涨后跌，整体呈现震荡上行趋势。

2.2.2 估值不断攀升，中等规模个券受青睐

• 转股溢价率和隐含波动率持续上涨，中等规模转债更受市场青睐。
• 行业方面，中游制造、TMT、可选消费表现较好。
• 大盘转债与中盘转债表现相近，小盘转债涨幅相对较小。

2.2.3 价格由上游传导至中下游趋势显著

• 上半年上游资源和中游材料表现较好，但9月份后中游制造板块大幅上涨。
• TMT和可选消费板块在9月份后有明显抬头趋势，值得持续关注。

3. 个券回顾及展望

3.1 大多数个券收益较好，估值保护不足

• 2021年全年336只个券录得正收益，28只个券录得负收益。
• 多数个券涨幅接近指数，部分个券涨幅达50%以上，如联泰转债、天康转债等。
• 估值保护不足，高价券占比上升，需关注后续价格回调风险。

4. 风险提示

• 经济增长低于预期
• 权益市场大幅波动
• 流动性收紧
• 美联储提前加息