20211210-天风证券-升21转债_汽车轻量化零部件领域龙头企业_申购建议_积极参与_8页_753kb

升21转债与旭升股份总结

核心内容概述

升21转债是旭升股份发行的可转换公司债券，发行规模为13.5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级。转股价为46.37元，截至2021年12月8日，转股价值为104.31元。转债票息的算术平均值为1.07元，到期补偿利率为15%，整体处于新发行转债的一般水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.76%计算，债底为82.51元，纯债价值一般。市场预计给予16%的溢价，上市价格或在121元左右，建议积极参与申购。

主要观点与关键信息

1. 申购建议与分析

• 申购建议：积极参与
• 发行规模：13.5亿元
• 债底保护：一般，债底为82.51元
• 中签率：预计在0.0040% - 0.0044%之间
• 首日配售率：预计69%
• 剩余网上申购规模：4.19亿元

2. 公司基本面分析

• 行业地位：汽车轻量化零部件领域龙头企业之一
• 主营业务：热成型压铸和锻造的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产与销售
• 主要客户：特斯拉、长城汽车、宁德时代、蔚来、理想、零跑、小鹏、Zoox、Lucid、Rivian等
• 营收结构：2020年汽车类产品营收占比87.69%
• 财务表现：
  • 2021年前三季度营业收入20.12亿元，同比增长82.10%
  • 归母净利润3.32亿元，同比增长43.67%
  • 毛利率26.96%，同比下降8.10%
  • 期间费用率下降，销售费用率0.62%，管理费用率2.74%，财务费用率0.22%
• 流动性情况：经营活动现金流净流入1.51亿元，同比下降32.21%
• PE（TTM）：49.86倍，处于中等水平
• 市值：216.23亿元，处于同业较低水平

3. 行业前景分析

• 新能源汽车增长：2021年1-10月，国内新能源汽车产销分别完成256.6万辆和254.2万辆，同比增长1.8倍
• 全球电动车销量：保持高速增长，2021年BEV+PHEV在全球轻型汽车销量中的份额上升至6.3%
• 中国新能源车目标：2025年年产销量目标为3200万辆，新能源汽车占比约20%
• 汽车轻量化趋势：铝合金成为轻量化核心材料，预计至2030年中国乘用车用铝量将达242.2公斤/辆，远高于当前水平
• 公司产能需求：现有产能基本饱和，需通过募投项目扩大产能，满足新能源汽车零部件需求

4. 募投项目分析

• 高性能铝合金汽车零部件项目：
  • 投资总额：114,179.10万元
  • 拟投入募集资金：97,000万元
  • 建设周期：36个月
  • 新增产能：新能源汽车传动系统壳体234万件、电池系统部件57万件、车身部件50万件
• 汽车轻量化铝型材精密加工项目：
  • 投资总额：40,532.23万元
  • 拟投入募集资金：38,000万元
  • 建设周期：24个月
  • 新增产能：新能源汽车传动系统壳体62万件、电池系统部件95万件

5. 风险提示

• 政策风险：新能源汽车产业相关行业政策出现不利变动、市场规模发展增速降低、宏观经济形势大幅波动
• 市场竞争风险：新能源汽车铝合金零部件市场竞争加剧
• 客户依赖风险：收入倚重于主要客户
• 贸易风险：中美贸易摩擦可能影响业务
• 原材料价格波动风险：原材料市场价格波动可能影响成本
• 可转债风险：包括价格波动、低于面值、到期不能转股、摊薄每股收益与净资产收益率等风险

关键信息汇总

投资价值与建议

升21转债具备一定的投资价值，其转股价值高于面值，市场或给予16%的溢价，预计上市价格为121元左右。公司作为汽车轻量化零部件领域龙头企业，受益于新能源汽车的快速增长及汽车轻量化推进，具备良好的发展前景。同时，公司拥有优质客户资源和技术优势，募投项目有助于扩大产能，满足市场需求。尽管存在一定的市场与政策风险，但整体来看，升21转债具备较高的申购价值，建议积极参与。