20180508-天风证券-建筑装饰2017年及2018年Q1财报汇总分析_装饰行业营收增长提速_加强回款下经营活动现金流有所好转_15页_791kb

建筑装饰行业2017及2018年Q1财报分析总结

核心内容概览

• 装饰行业营收增速逐步提升，2017年为10.77%，2018年Q1达到19.36%。
• 行业整体毛利率基本稳定，2017年为15.50%，部分公司毛利率有明显提升。
• 2017年资产减值损失占收入比值为1.07%，较前值下降0.90个百分点，成为净利润增速超营收增速的关键。
• 回款管理加强，行业经营现金流由负转正，收现比与付现比均有所提升。
• 装饰行业资产负债率整体下降，部分公司具备较强的业务扩张能力。

主要观点

1. 行业营收增速提升

• 2017年：装饰行业营收增速为10.77%，较前值提升4.85个百分点，行业整体呈现回暖趋势。
• 2018年Q1：行业整体营收增速提升至19.36%，较2017年全年增速显著提高。
• 公司层面：大多数公司营收增速高于2017年全年水平，仅建艺集团、宝鹰股份两家有所下滑。

2. 行业毛利率保持稳定

• 2017年：行业整体毛利率为15.50%，较2016年提升0.74个百分点。
• 公司表现：全筑股份毛利率提升3.53个百分点，金螳螂毛利率提升0.96个百分点，表明通过提升项目管理能力，毛利率仍有提升空间。
• ToC端家装企业：东易日盛和名雕股份毛利率略有提升，预计随着消费升级，ToC端家装企业将提供更多增值服务，推动毛利率上升。

3. 资产减值损失占比下降

• 2017年：资产减值损失占收入比值为1.07%，较前值下降0.90个百分点。
• 原因：公司加强回款管理，坏账损失减少，行业整体财务稳健性增强。
• 公司差异：部分公司如亚厦股份、广田集团、金螳螂等资产减值损失比率下降显著，而建艺集团、瑞和股份等略有上升。

4. 经营现金流改善

• 2017年：行业收现比为1.0011，较前值提升10.49个百分点；付现比为0.9471，较前值提升8.25个百分点，整体经营活动现金流由负转正。
• 公司表现：广田集团、金螳螂等公司经营活动现金流显著改善，与资产减值损失下降趋势相呼应。
• 行业差异：装饰行业与园林行业在现金流表现上存在差异，装饰行业应收账款周转率提升，园林行业因PPP项目等因素存在较大压力。

5. 资产负债率下降，业务扩张能力增强

• 2017年：行业整体资产负债率为61.79%，较前值下降1.41个百分点。
• 公司表现：金螳螂、广田集团、江河集团、宝鹰股份等公司资产负债率显著下降，业务扩张能力增强。
• 风险提示：部分公司如全筑股份、奇信股份资产负债率上升，需关注其财务压力。

6. 投资建议

• 行业评级：维持对装饰子行业的“强于大市”评级。
• 公司推荐：东易日盛、奇信股份、广田集团、全筑股份、金螳螂等公司维持“买入”评级。
• 投资逻辑：关注公司管理水平提升及市场集中度提升趋势，同时重视ToC端家装企业的消费升级带来的增长潜力。

关键信息

• 订单保障系数：2017年行业订单收入保障系数普遍处于高位，金螳螂、广田集团等公司表现突出。
• 互联网家装：金螳螂家线下门店达153家，东易日盛速美超级家仍处于亏损状态，但预计2018年有望实现盈亏平衡。
• 财务指标变化：期间费用率整体上升，财务费用率与管理费用率提升显著，销售费用率基本稳定。
• 现金流与利润：2018年Q1净利润增速维持在20%以上，公司层面有所分化，部分公司增速显著提升，部分有所下降。

重点标的推荐

风险提示

• 我国固定资产投资增速下滑加速，可能对行业造成压力。
• 行业融资成本可能超预期提升，影响公司盈利能力。