20160107-华创证券-债券年会与题报告_产能过剩行业的风险不机遇_44页_1mb

产能过剩行业的风险与机遇总结

核心内容

本报告聚焦产能过剩行业的信用风险与投资机遇，分析了煤炭、钢铁、有色、水泥及机械设备等行业的现状、问题与未来展望。报告指出，产能过剩行业信用利差显著，城投类处于低位，需关注经营恶化、担保未履约及公司治理风险等关键因素。供给侧改革正在推进，对周期性行业产生深远影响，行业分化加剧，需通过定量与定性指标综合判断企业风险。

主要观点

1. 信用利差与风险分布

• 煤炭行业：信用利差最阔，行业基本面恶化最快，且盈利状况显著下滑。
• 钢铁行业：信用利差也较大，盈利状况恶化，未来能否好转取决于产能出清力度和进程。
• 有色行业：部分产品价格大幅下跌，但部分细分领域仍有盈利支撑。
• 水泥行业：区域分化显著，部分区域盈利状况良好，但整体需求难以回暖。
• 机械设备行业：高等级信用债利差较小，但存在信用利差扩大的可能。

2. 信用事件的主要路径

• 经营恶化：企业现金流枯竭、融资受阻，引发流动性风险。
• 担保未履约：担保公司实力不足、风控薄弱，导致信用风险事件频发。
• 公司治理风险：包括所有者与代理人权责不清、管理层激进扩张、频繁更替等。

3. 供给侧改革对行业的影响

• 钢铁、有色、水泥行业：产能过剩问题严重，供给侧改革力度加大，有望通过兼并重组改善行业格局。
• 煤炭行业：供给扩张难止，需求萎缩，行业整体面临较大压力，但部分大型企业仍具竞争优势。

关键信息

1. 信用利差分析

• AAA级别：煤炭行业信用利差最大，达到111bp，钢铁、房地产、有色行业也较大，分别达到106bp、67bp和61bp。
• AA+级别：煤炭行业信用利差仍最大，达到212bp，造纸、钢铁、化工、有色和建材行业均超过100bp。
• AA级别：煤炭、钢铁、有色、机械设备、化工、建筑材料和造纸等7个行业信用利差超过100bp，而城投、公用事业、交通运输等行业信用利差最窄。
• AA-级别：信用利差排名靠前的仍以周期性行业为主。

2. 信用事件原因分析

• 经营恶化：企业现金流枯竭、融资困难，导致流动性风险。
• 担保未履约：担保公司实力不足、业务激进，引发信用风险。
• 公司治理问题：如股东控制权纷争、管理层激进扩张、实际控制人风险等。

3. 行业关键指标追踪

• 债务负担：钢铁、煤炭、有色、水泥、机械行业资产负债率普遍较高。
• 流动性压力：短期债务占比高，企业面临较大流动性风险。
• 现金流缺口：投资支出大、经营现金流差，导致资金缺口。
• 成本控制：企业需关注成本与费用控制能力，如营业利润率和三年平均净利润/所有者权益。

4. 行业展望

• 煤炭行业：需求萎缩、供给扩张，供需矛盾加剧，未来需关注供给侧改革效果。
• 钢铁行业：能否好转取决于产能出清力度和进程，部分企业可能面临破产或整合。
• 有色行业：汽车、家电、电力投资对需求形成支撑，部分企业盈利尚可。
• 水泥行业：需求难回暖，区域分化显著，需关注区域市场表现。
• 机械行业：传统领域需求持续萎缩，但高端装备制造业面临发展机遇。

推荐与规避标的

煤炭行业

• 推荐：山西晋城无烟煤矿业集团、山东能源集团、华电煤业集团等。
• 规避：国投新集能源股份有限公司、山西襄矿集团有限公司等。

钢铁行业

• 推荐：河北钢铁股份有限公司、武汉钢铁股份有限公司等。
• 规避：内蒙古包钢钢联股份有限公司、宝钢集团新疆八一钢铁有限公司等。

有色行业

• 推荐：山东魏桥铝电有限公司、铜陵有色金属集团控股有限公司等。
• 规避：湖南有色金属控股集团有限公司、河南中孚实业股份有限公司等。

水泥行业

• 推荐：红狮控股集团、华新水泥股份有限公司、北新集团建材股份有限公司等。
• 规避：冀东发展集团有限责任公司、吉林亚泰(集团)股份有限公司等。

总结

本报告指出，产能过剩行业面临显著的信用风险，尤其在煤炭、钢铁、有色、水泥等行业。企业需关注经营状况、现金流、债务结构及公司治理等因素，以判断其信用风险。供给侧改革正在推动行业整合，需关注改革效果及政策支持。同时，不同行业和区域存在明显分化，建议投资者关注推荐标的，规避高风险企业。