20160816-光大证券-固定收益动态_产能过剩行业发行主体融资能力分化_19页_1mb

报告摘要

随着去产能政策的持续推进，产能过剩行业内部出现明显的融资能力分化。煤炭、钢铁、有色金属等行业的债券市场行情有所回暖，一级市场发行量和二级市场成交量均上升，发行利率和收益率下降。然而，市场青睐的主要是高信用等级的行业龙头企业（如AAA级），中低评级企业仍面临融资困难。

煤炭行业：
- 2016年4-6月债券发行量持续下滑，分别为248.3亿元、184.9亿元和117.5亿元。
- 7月有所反弹，但4-7月净融资额持续为负。
- 7月发行债券17只，其中11只为7月发行，8月1-12日发行6只，主体评级以AAA为主。
- 8月总到期量为541.05亿元，四季度到期量为1133.5亿元，偿债高峰在11月。
钢铁行业：
- 4月发行量仅为60亿元，5月无发行，6-7月反弹。
- 4-7月净融资额持续为负，但7月有所改善。
- 7月发行债券12只，主体评级以AAA为主。
- 8月总到期量为237.12亿元，四季度到期量为943亿元，偿债高峰在10月、11月。
有色金属行业：
- 4-5月债券发行量大幅下降，6-7月反弹。
- 7月发行债券27只，主体评级以AAA和AA+为主。
- 8月总到期量为111.17亿元，四季度到期量为423.60亿元，偿债高峰在9月。
水泥行业：
- 5-7月债券发行量低迷。
- 8月总到期量为100.94亿元，四季度到期量为286亿元，偿债高峰在10月。

煤炭行业：
- 已披露业绩预告的企业中，扭亏5家，续亏12家，负面业绩预告占比高。
- 扭亏企业经营性现金流净流入增长，但资产负债率和刚性债务规模变化不大。
钢铁行业：
- 已披露业绩预告的企业中，扭亏8家，正面业绩预告占比高。
- 扭亏企业经营性现金流净流入增长，资产负债率和刚性债务规模小幅下降。
有色金属行业：
- 已披露业绩预告的企业中，扭亏10家，正面业绩预告占比中等。
- 扭亏企业经营性现金流净流入增长，资产负债率和刚性债务规模变化不大。

一级市场发行情况：
- 8月8日至8月12日，共发行142只新券，其中城投债20只，计划发行规模合计1581亿元。
- 发行利率有所下行，主体评级以AAA为主。
银行间信用债运行情况：
- 短融收益率普遍下行，AAA级短融收益率为2.70%，AA-级短融收益率为4.94%。
- 中票收益率普遍下行，3年期中票收益率为2.88%，5年期中票收益率为3.12%。
- 城投债收益率普遍下行，不同评级城投债收益率变化不一。
利差分析：
- 期限利差普遍下行，AAA、AA+、AA、AA-评级中票与短融的期限利差分别下行8bp、10bp、10bp、10bp。
- 评级利差普遍下行，AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别下行3bp、8bp、8bp。
- 跨品种利差涨跌互现，部分城投债与中票利差下行，部分上行。
交易所高收益债：
- 上周净价多数上行，如13瑞水泥、11三钢02、12苏飞达等。
- 部分高收益债净价下行，如12伊春债、12江泉债等。