20161103-光大证券-产能过剩行业发行主体融资能力分化_13页_953kb

报告摘要

产能过剩行业发行主体融资能力分化总结

核心内容

随着去产能政策的持续推进，产能过剩行业内部融资能力出现明显分化。市场回暖主要集中在高信用等级的行业龙头企业，而中低评级企业仍面临融资困难。尽管7月份以来，煤炭、钢铁、有色金属等行业债券发行量有所上升，发行利率和收益率下降，但整体融资环境仍偏紧。

主要观点

行业整体情况：
产能过剩行业在7月份债券市场行情回暖，一级市场发行量和二级市场成交量上升，但主要集中在AAA级企业，中低等级企业仍被冷落。
- 煤炭、钢铁和有色金属行业7月份债券发行量环比上升，净融资缺口收窄，但仍为负值。
- 水泥行业发行量持续低迷，净融资量为负。
融资能力分化：
- 债券发行主体以高信用等级（AAA级）的行业龙头企业为主，中低等级主体融资困难。
- 煤炭和钢铁行业在7月份新发债中无AA及以下级别主体，有色金属行业中仅少量AA及AA-主体。
- 行业龙头企业的偿债能力有所增强，安全性较高，而中低等级企业仍面临较大的信用风险。
未来融资压力：
- 煤炭行业四季度月均到期量为377.83亿元，1-7月月均发行量为255.6亿元，净融资额仍可能为负。
- 钢铁行业四季度月均到期量为314.33亿元，1-7月月均发行量为173.44亿元，净融资额亦可能为负。
- 由于四季度为偿债高峰，且中低等级主体融资困难，信用风险事件概率较大。
财务状况分析：
- 产能过剩行业部分企业实现扭亏，但资产负债表修复及债务负担降低仍需较长时间。
- 拥有较高经营性现金流净流入的扭亏企业有助于偿还利息和债务，但流动性状况仍依赖外部融资。
- 企业资产负债率和刚性债务规模变化不大，短期偿债能力依然受限。

关键信息

行业表现：
- 煤炭行业：4-6月债券发行量持续下滑，7月有所反弹，净融资额仍为负。
- 钢铁行业：4月发行量较低，5月无发行，6-7月有所反弹，净融资额为负。
- 有色金属行业：4-5月发行量下降，6-7月反弹，但净融资额波动较大。
- 水泥行业：5-7月发行量低迷，净融资额为负。
债券发行情况：
- 煤炭行业7月发行11只债券，8月1-12日发行6只，以短期融资为主，主体评级以AAA为主。
- 钢铁行业7月发行6只债券，8月1-12日发行6只，主体评级以AAA为主。
- 有色金属行业7月发行19只债券，8月1-12日发行8只，主体评级以AAA和AA+为主。
债券到期情况：
- 煤炭行业8月到期量为541.05亿元，四季度到期量为1133.5亿元，11月为偿债高峰。
- 钢铁行业8月到期量为237.12亿元，四季度到期量为943亿元，10月、11月为偿债高峰。
- 有色金属行业8月到期量为111.17亿元，9月为偿债高峰，四季度到期量为423.60亿元。
- 水泥行业8月到期量为100.94亿元，四季度到期量为286亿元，10月为偿债高峰。
财务数据：
- 部分扭亏企业经营性现金流净流入增加，但资产负债率和总刚性债务规模未显著改善。
- 扭亏企业中，国投新集、南钢股份、安钢股份、沙钢股份、神火股份、锡业股份、中孚实业等表现出一定的财务改善，但整体仍依赖外部融资。