核心内容
联化科技（002250.SZ）作为一家化工企业，近期发布2021年一季度业绩预告，实现归母净利润8000万元-11000万元，去年同期亏损3680.06万元，实现扭亏为盈。分析师谢楠与夏文奇维持“买入”投资评级，认为公司未来成长性良好。
主要观点
- 一季度业绩表现：公司一季度扭亏为盈，主要得益于疫情负面影响减弱以及医药业务订单数量增加。
- 农药业务迎来拐点：2019年因“321”事件导致江苏联化和盐城联化停产，造成盈利下滑。目前，公司已恢复部分生产线，预计农药业务将逐步改善。
- 医药业务潜力大：公司拥有丰富的医药产品管线，截至2019年底，三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个。台州联化正整合医药业务，并通过员工持股计划增强员工激励，推动医药业务持续高增长。
- 长期成长性乐观：随着医药业务的拓展及农药业务的复苏，公司未来盈利增长潜力较大。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：9.23亿股
- 流通股本：9.18亿股
- 市价：21.41元
- 市值：224亿元
- 流通市值：222亿元
盈利预测（单位：亿元）
| 年度 |
归母净利润 |
PE倍数 |
| 2020E |
1.03 |
217 |
| 2021E |
7.49 |
29.8 |
| 2022E |
9.55 |
23.4 |
营收与利润增长情况
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
41.14 |
42.84 |
47.55 |
57.82 |
68.79 |
| 净利润 |
0.38 |
1.44 |
1.03 |
7.49 |
9.55 |
| 净利率 |
0.9% |
3.4% |
2.2% |
13.0% |
13.9% |
| EBIT |
0.44 |
0.78 |
0.81 |
1.25 |
1.55 |
| EBIT增长率 |
10.8% |
18.3% |
17.0% |
21.6% |
22.5% |
业务发展亮点
- 农药业务复产：江苏联化和盐城联化已完成设备调试，逐步恢复生产，2018年扣除内部交易后的营收分别为3.23亿元和9.69亿元，预计农药业务将实现显著复苏。
- 医药业务整合：公司正以台州联化为主体整合医药业务，通过增资和员工持股等方式增强管理能力，推动医药板块持续增长。
- 市场前景广阔：随着全球CMO行业向新兴市场转移，公司医药业务有望受益于国内新药审核加速及MAH制度推动，实现高增长。
风险提示
- 下游需求疲软风险
- 响水基地复产不及预期
- 项目建设不及预期
- 环保安全风险
投资评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
附录：财务比率分析
每股指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
0.16 |
0.11 |
0.81 |
1.03 |
| 每股净资产（元） |
6.40 |
6.56 |
7.20 |
8.12 |
| 每股经营现金净流（元） |
1.14 |
0.67 |
0.75 |
1.74 |
| 每股股利（元） |
0.02 |
0.00 |
0.17 |
0.12 |
回报率
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净资产收益率 |
2.44% |
1.70% |
11.26% |
12.73% |
| 总资产收益率 |
2.04% |
1.46% |
7.27% |
8.20% |
| 投入资本收益率 |
3.65% |
2.47% |
13.00% |
14.45% |
增长率
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业总收入增长率 |
4.12% |
11.01% |
21.59% |
18.97% |
| EBIT增长率 |
283.97% |
-46.48% |
134.25% |
24.22% |
| 净利润增长率 |
284.36% |
-28.54% |
626.83% |
27.52% |
| 总资产增长率 |
11.44% |
2.28% |
13.94% |
13.13% |
资产管理能力
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 应收账款周转天数 |
92.2 |
92.2 |
92.2 |
92.2 |
| 存货周转天数 |
118.5 |
121.7 |
119.6 |
117.8 |
| 应付账款周转天数 |
87.4 |
87.4 |
87.4 |
87.4 |
| 固定资产周转天数 |
290.2 |
268.1 |
257.0 |
232.2 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净负债/股东权益 |
12.40% |
5.12% |
-1.00% |
-2.20% |
| EBIT利息保障倍数 |
62.0 |
15.6 |
114.0 |
73.9 |
| 资产负债率 |
37.87% |
37.27% |
39.06% |
38.78% |
重要声明
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