20230831-国盛证券-博汇纸业-600966.SH-Q2盈利改善_期待旺季需求复苏_3页_704kb

博汇纸业（600966.SH）半年报点评

业绩概览

2023年上半年公司实现营业收入8657亿元，同比-24%；归母净利润-346亿元，扣非净利润-453亿元。
Q2单季营业收入4496亿元，同比-49%；归母净利润151亿元，同比-402%，但环比扭亏为盈，增长1303%；扣非净利润95亿元，同比-636%，环比增长1173%。

Q2盈利改善驱动因素

• 成本压力缓解：Q2内盘针叶浆、阔叶浆价格分别同比-20%、-32%，环比-19%、-28%；木片价格较年初高点下降25%。
• 价格企稳回升：白卡纸8月价格环比+34%，提价函发布后需求改善趋势显现，预计下半年浆价底部盘整，价格有望筑底回升。

产能与产品结构调整

• 山东基地：差异化、高附加值产品主攻方向，研发高端产品，PM8文化纸机产能爬坡中。
• 江苏基地：产能利用率稳步提升，中长期80万吨特种纸板、100万吨包装纸板产能持续扩张。

盈利能力分析

• 毛利率改善：Q2毛利率12.58%，同比-6.2pct，环比+1.72pct。
• 费用率变化：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.7%/4.0%/3.0%，同比-0.11pct/+0.02pct/+0.02pct/+0.14pct。

财务表现

• 现金流：2023H1经营现金流净额484亿元，同比下降167%。
• 营运效率：存货/应收/应付周转天数分别为73天/17天/86天，环比-4天/+24天/+26天。

预测与评级

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计31/107/138亿元，对应PE分别为27/8/6倍。
• 评级：维持“买入”评级，目标估值PE 8-6倍。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 产能投放不及预期

附：关键数据摘录

• Q2毛利率环比+1.72pct，吨纸净利环比大幅改善。
• 公司加大木浆采购力度，原材料价格下行改善盈利。
• 高端产品结构转型、产能扩张预计将增强长期竞争力。