20250505-西南证券-博汇纸业-600966.SH-产销稳健增长_盈利能力环比改善_7页_1mb

博汇纸业（600966）2024年年报及2025年一季报点评总结：

公司2024年实现营收1893亿元，同比增长13%；归母净利润18亿元，同比下降33%；扣非净利润15亿元，同比增长224%。2025年一季度营收456亿元，同比增38%，归母净利润5.34亿元，同比降469%；扣非净利润5.19亿元，同比降452%。收入增长主要源于核心产品及外销拉动，但盈利能力受供需压力影响显著，归母净利润下滑。

核心品类白卡纸销量同比增35%，文化纸销量增164%。尽管白卡纸营收下降33%，但受益于下游包装、印刷需求及新限塑令，白卡行业价格触底回升。外销收入增速达838%，显示海外市场需求强劲，内销则受价格弱运行拖累，同比降78%。2024年公司生产机制纸45288万吨，同比增长81%，其中白卡纸、文化纸、箱板纸和石膏护面纸产量分别为28821万吨、972万吨、5137万吨和161万吨。白卡纸毛利率94%，同比下降16个百分点；箱板纸毛利率25%，下跌27个百分点；石膏护面纸毛利率57%，下滑95个百分点；文化纸毛利率125%，同比持平。2025年一季度毛利率96%，净利率12%，均好于上季度，显示盈利能力边际改善。

公司拟通过技术创新和产品升级，布局无菌液包、烟包、食品卡、铜卡等差异化产品，强化山东、江苏生产基地协同，提升行业竞争力。未来三年（2025-2027）收入增速预计为6%、5%、4%，白卡纸毛利率将达95%-98%，文化纸需求稳定，增速预计15%、12%、12%。2025年EPS预测0.14元，对应PE30倍，2027年PE降至25倍，估值逐步收缩。

主要风险点包括：原材料价格波动影响成本；纸价大幅波动冲击盈利；新产能投产不及预期；汇率变动影响海外业务。公司当前负债率69.74%，流动比率0.63，速动比率0.45，财务结构偏保守。研发投入强度较高（研发费用率36%），需关注技术转化效率。整体来看，公司通过降本增效改善盈利，差异化产品布局及产能扩张将支撑行业领先地位，但需警惕外部环境波动风险。