20210819-国金证券-博汇纸业-600966.SH-Q2业绩略超预期_看好H2盈利韧性_4页_1mb

博汇纸业 (600966.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

博汇纸业在2021年上半年业绩表现略超市场预期，公司管理层通过优化运营和提升议价能力，显著改善了经营质量与盈利能力。分析师认为公司未来半年盈利韧性较强，维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年上半年公司实现营收80亿元，同比增长39.6%；归母净利15.1亿元，同比增长467%。
  • 2Q营收39.5亿元，同比增长26.4%；归母净利7亿元，同比增长875%。
  • 2Q吨盈利保持较好水平，吨纸净利达1064元/吨。

• 经营分析：

  • 价格波动：纸价受淡季影响高位回落，但白卡纸均价仍保持稳定，行业库存天数下降，价格调整接近尾声。
  • 成本控制：2Q阔叶浆价格环比下降255元/吨，原材料成本有所缓解。
  • 现金流改善：上半年净经营性现金流25.7亿元，同比提升147%；2Q账面应付款项环比增加6.6亿元。
  • 负债优化：剔除合同负债后的负债率下降至61.7%，短期有息负债和长期借款同比减少。
  • 研发投入：公司加大研发投入，1H净利率同比提升14.3pct。

• 盈利预测：

  • 调整后的2021-2023年EPS分别为1.83/1.87/1.98元，当前股价对应PE分别为6/6/5.7倍，公司估值较低。
  • 预计公司下半年盈利韧性较强，主要受益于行业景气度上升和管理效率提升。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

• 市场数据：

  • 当前股价：11.34元
  • 总股本：13.37亿股
  • 总市值：151.60亿元
  • 年内股价最高最低：19.24/10.07元
  • 沪深300指数：4862
  • 上证指数：3466

• 财务指标：

  • 营业收入：2021E为168.12亿元，同比增长20.24%
  • 归母净利润：2021E为24.50亿元，同比增长193.71%
  • ROE（摊薄）：2021E为29.39%
  • P/E：2021E为6.19倍
  • P/B：2021E为1.82倍
  • 净利率：2021E为14.6%
  • 资产负债率：2021E为61.7%（剔除合同负债后）

• 风险提示：

  • 下游需求不及预期导致纸价提涨不及预期
  • 新增产能投放进度不达预期
  • 行业产能过度投放

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2021E归母净利润24.50亿元，同比增长193.71%
  • 2022E归母净利润25.01亿元，同比增长2.09%
  • 2023E归母净利润26.44亿元，同比增长5.71%

• 估值分析：

  • 当前PE（2021E）为6.19倍，估值较低
  • EPS下调幅度分别为18.7%/19.8%/16.6%

市场相关报告分析

• 评级分布：
  • 一周内：0份“买入”
  • 一月内：0份“买入”
  • 二月内：0份“买入”
  • 三月内：2份“买入”
  • 六月内：23份“买入”
  • 平均评分：1.00，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力